事件：好未来FY27Q2净收入9.95亿美元，同比+15.5%；经营利润2.36亿美元，同比+145.4%；Non-GAAP经营利润2.48亿美元，同比+129.7%；归母净亏损4743.8万美元，上年同期为净利润1.24亿美元；Non-GAAP归母净亏损3560.7万美元，上年同期为净利润1.36亿美元。
　　学习服务及其他：线下培优稳健增长，续报率保持高位。FY27Q2线下培优收入实现同比双位数增长，报名人次增加为主要驱动力，培优素养课程续报率超过80%，用户黏性保持稳健。暑期学习中心网络运营良好，面对面教学需求持续释放。公司坚持审慎扩张思路，聚焦教学质量、师资培养及跨校区服务一致性，兼顾业务增长与学习体验。在线素养业务收入增速有所放缓，公司持续丰富科学等课程内容，将线上学习与实践活动结合，FY27Q2举办首届全国青少年创客活动，通过实践项目提升课程体验及用户参与度。
　　内容解决方案：学习机业务短期承压，审慎投入兼顾长期发展。FY27Q2学习设备业务受行业竞争、需求变化及芯片等元器件成本上涨影响，拖累公司整体收入增速，管理层预计短期压力仍将延续。设备端用户数据保持稳健，平均周活跃率约80%、活跃设备日均使用时长约1小时，存量用户使用黏性保持稳定。公司继续围绕内容、技术及产品体验投入，同时加强成本管理、审慎配置资源，管理层预计学习设备业务本财年不会产生重大亏损。设备业务短期仍处调整阶段，后续需关注终端需求恢复及产品竞争力提升。
　　费用优化带动经营利润率大幅提升，投资公允价值及税项波动拖累GAAP净利润。FY27Q2公司毛利率59.8%，同比+2.8pcts；销售费用率22.8%，同比-8.3pcts，费用投放效率持续提升；管理费用率13.3%，同比-1.5pcts。毛利率改善叠加费用管控，推动Non-GAAP经营利润率达到24.9%，同比+12.4pcts。投资公允价值及税项波动拖累GAAP归母净利润：FY27Q2其他费用为1.90亿美元，FY26Q2为其他收入6708万美元，主要系部分投资公允价值波动影响；所得税费用1.36亿美元，FY26Q2为5108万美元，增加主要源于与预提税相关的递延所得税负债变动。公司经营杠杆持续释放，管理层预计FY27经营利润率较上财年进一步改善，同时季度表现仍受季节性、市场环境及投入节奏影响。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2027-2029财年归母净利润预测分别为6.90/6.65/7.69亿美元，当前股价对应PE分别为8x/8x/7x，公司为教育培训行业龙头，行业需求仍较旺盛，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：教育政策收紧风险、行业竞争加剧、汇兑风险、新业务发展不及预期。