2Q26业绩披露：2Q26总收入同比-15.1%/环比+11.7%至256.7亿元，毛利率同比-9.0pcts/环比+3.2pcts至11.0%，Non-GAAP归母亏损环比收窄29.4%至15.0亿元（vs.去年同期盈利14.6亿元）。2Q26业绩表现基本符合预期。
　　2Q26毛利率已环比改善，预计修复趋势有望延续：1）2Q26汽车业务收入同比-16.7%/环比+11.8%至240.7亿元（销量同比-11.5%/环比+3.4%至9.8万辆，ASP同比-5.9%/环比+8.1%至24.5万元）；汽车业务毛利率同比-10.0pcts/环比+3.4pcts至9.4%。2）2Q26研发费用率同比+1.5pcts/环比-1.0pcts至10.8%，SG&A费用率同比-0.1pcts/环比持平至8.9%。3）2Q26 Non-GAAP单车净亏损环比收窄31.7%至1.5万元（vs.去年同期单车盈利1.3万元）。4）2Q26自由现金流净流出13亿元（截至6/30，在手现金合计约875亿元）。管理层指引3Q26E交付量9.5-10.0万辆；我们判断L9/L8/L6焕新有望带动毛利率持续修复。
　　L系列焕新周期有望带动基本面逐季改善：我们判断，1）理想已具备构建芯片+模型+底盘的全栈闭环能力（自研芯片马赫M100+VLA模型+全线控底盘），已完成电池PACK与整车架构同步开发（实现自研+分工合作模式下的5C超充电池量产），有利于供应链稳定+优化产业链综合成本结构。2）2Q26-3Q26理想处于L系列焕新的过渡期。当前L9/L8/L6已全部完成焕新，管理层指引Mega、以及纯电旗舰车型i9将分别于9/2、以及9月中旬上市。我们预计新产品均具备较强的硬件配置竞争力；预计随着理想增程+纯电产品谱系日益完善（订单结构或逐步趋于均衡）、叠加5C超充网络基础的持续投建，总销量有望逐步企稳回升驱动毛利率逐季修复。长期看好理想基于家庭用户的定位与AI兑现前景。
　　维持“增持”评级：鉴于行业竞争加剧，我们下调盈利预测：预计2026E-2028ENon-GAAP归母净利润约-43.1/-6.1/44.9亿元（vs.此前预期约-1.8/25.6/58.6亿元）。我们长期看好理想的家庭用户定位与AI兑现前景，维持“增持”评级。
　　风险提示：L系列改款销量不及预期；纯电新车上市表现不及预期；竞争加剧；毛利率不及预期；行业与市场风险等。