事件：亚朵公布2026年半年报，26年H1实现营业收入63.02亿元，同比+44.1%；归母净利润10.11亿元，同比+51.6%。26Q2实现营收34.90亿元，同比+41.4%，实现归母净利润5.48亿元，同比+29.1%。
　　26H1三大业务板块分化显著，加盟酒店为基本盘、零售业务高增领跑。分业务板块看，1）26H1加盟酒店业务实现营收32.93亿元，同比+41.3%，是集团业绩的核心基本盘，营收占比达52.3%；2）直营租赁酒店业务实现营收2.50亿元，同比-10.1%，营收占比4.0%，业务规模持续优化收缩；3）零售业务实现营收26.46亿元，同比+59.5%，营收占比升至42.0%，成为集团营收增长的核心驱动引擎。26Q2,1）加盟酒店业务实现营收17.25亿元，同比+32.8%，主要由加盟酒店在营数量同比增长19.8%驱动；2）直营租赁酒店业务实现营收1.32亿元，同比-11.8%，主要系公司产品矩阵优化，叠加直营租赁酒店在营门店数量缩减所致；3）零售业务实现营收15.75亿元，同比+63.2%，营收占比进一步升至45.1%，与加盟酒店业务的收入差距已缩小至1.51亿元，增长势头强劲。
　　酒店运营方面，26年Q2公司酒店综合RevPAR为345.3元，同比+0.7%，其中ADR437.9元，同比+1.2%，入住率76.2%，同比微降0.2pct。门店扩张方面，公司网络持续稳健扩张，截至26H1，全球在营酒店达2,175家（242,526个房间），包括加盟酒店2,156家及直营租赁酒店19家；同时储备加盟酒店达811家，为未来增长提供坚实基础。
　　盈利结构持续优化，费用管控稳健，盈利质量稳步提升。26年H1,非公认会计准则下公司实现经调整净利润10.48亿元，同比+35.8%；经调整EBITDA15.36亿元，同比+41.8%；公司经营利润达14.36亿元，同比+50.9%,盈利规模持续扩大；经营利润率22.8%，同比提升1.0pct，盈利韧性持续凸显。26Q2经调整EBITDA达8.21亿元，同比+34.6%，26Q2经营利润达7.73亿元，同比+29.7%。费用端，26Q2销售及营销费用为6.06亿元，占营收比重17.4%，同比+1.5pct，主要系零售业务增长带动相关渠道投入增加；剔除股权激励影响后，26Q2一般及行政费用占营收比重3.5%，同比-0.1pct，整体费用管控能力稳健。基于26H1强劲业绩表现，公司上调2026年全年总收入增长预期至30%。
　　后续重点关注加盟扩张与储备落地、酒店运营表现、零售增长及产品拓展。公司持续推进“中国体验，品牌引领卓越”新三年战略，围绕用户需求打磨产品品质，强化品牌与组织能力，巩固酒店与零售两大业务竞争力，实现更高质量的可持续发展。酒店业务坚持质量为先原则，严格把控项目品质，围绕各品牌差异化定位持续优化产品与体验；零售业务依托亚朵星球巩固核心品类优势，持续丰富产品矩阵，凭借品牌认可度提升与产品创新驱动业务增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司“酒店+零售”双轮驱动模式壁垒稳固，中高端酒店品牌势能持续深化，零售业务高增长高盈利特性突出，我们上调公司26-28年归母净利润预测分别至20.91/26.17/30.12亿元（前次预测为20.34/23.84/27.04亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为16x/13x/11x。亚朵集团是国内中高端酒店行业的头部企业，已构建起差异化的品牌矩阵与“酒店+零售”的独特商业模式，我们看好公司的长期发展潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：商旅及旅游出行需求低于预期；加盟酒店扩张落地不及预期；零售业务增长持续性不足；中高端酒店市场竞争超预期。