公司公布1Q26业绩：一季度实现净营收28.11亿元，同比+47.5%，超出我们此前预期的+45%增速，主因加盟酒店业务及零售业务收入增长均略超我们预期；净利润4.63亿元/yoy+90.3%，对应净利率16.5%/yoy+3.7pct；经调整净利润4.90亿元/yoy+42.0%符合我们预期，对应经调整净利率17.4%/yoy-0.7pct；经调整EBITDA 7.16亿元/yoy+51.1%，对应经调整EBITDA利润率25.5%/yoy+0.6pct。酒店与零售业务双轮驱动下公司Q1收入端动能强、利润兑现能力稳健。我们看好公司在体验驱动的核心优势下，持续巩固品牌护城河、释放中长期成长潜力。维持“买入”评级。
　　Q1 RevPAR回暖延续，加盟收入表现亮眼
　　Q1整体酒店RevPAR/ADR/OCC分别达311.6元/426.8元/70.6%，同比分别+2.4%/+2.1%/+0.4pct，整体RevPAR延续回暖态势，RevPAR同比表现略超我们预期（2%）。同店RevPAR/ADR/OCC分别达304.4元/414.3元/70.9%，同比分别-1.7%/-0.6%/-0.6pct，同店RP降幅环比亦有边际改善。收入端，加盟酒店收入达15.68亿元/yoy+51.9%（超我们此前预期），主要受酒店网络扩张及供应链业务发展拉动；直营酒店收入1.18亿元/yoy-8.0%，主要系产品结构优化导致直营店数量减少。Q1酒店运营成本占酒店收入比重为67.4%/yoy+4.0pct，主要系酒店网络扩张下可变成本增加。
　　零售业务持续高增，高毛利产品带来成本结构性优化
　　Q1零售业务录得收入10.71亿元/yoy+54.4%，超我们此前预期的yoy+50%。零售业务维持强劲增长动能，1Q26枕头品类在主流第三方平台销售排名位居榜首、被子品类市占率稳步提升（公司业绩会）。受益于高毛利产品贡献占比上行带来的结构性优化，Q1零售业务运营成本占零售收入比重同比下降1.2pct至47.4%，驱动零售板块盈利能力进一步改善。
　　开店进程稳健推进，上调全年收入增长指引
　　Q1季内新开110家/闭店37家，网络扩张步伐稳健。截至Q1末公司共经营2,088家酒店（包含加盟2,069家/直营19家）；管道内处于开发阶段的加盟酒店数量达751家，项目储备充裕。新品牌势能向好，1Q26亚朵见野在营酒店RP超400元、萨和在营酒店RP超910元。公司将2026全年零售收入增速上调至30-35%（原指引25%-30%），总净营收同比增速指引上调至24%-28%（原20%-24%）。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为20.39亿元/23.92亿元/27.68亿元，对应EPS为14.79元/17.56元/20.60元。参考可比公司26EBloomberg一致预期PE 25倍，考虑公司酒店业延续回暖、零售业务维持高增，转平价为溢价，给予公司26年26倍PE，维持目标价56.01美元。（前值56.01美元，对应26EPE 26x）。
　　风险提示：商旅需求恢复不及预期，市场竞争激烈，加盟商投资意愿下降。