事件：2025年亚朵实现收入97.90亿元，同比增长35.1%；归母净利润16.21亿元，同比增长27.1%；调整后净利17.53亿元，同比增长34.2%。
　　 Q4利润端略超我们此前预期：2025Q4单季营收27.88亿元，同比增长33.8%，归母净利润4.78亿元，同比增长44.7%。分业务看，Q4管理加盟/直营/零售/其他收入分别为14.17/1.48/11.66/0.57亿元，同比+28.1%/9.8%/+52.4%/+17.0%。25年全年零售收入36.71亿元，同比+67.0%，占集团总营收比为37.5%，同比+7.2pct。
　　达成“两千好店”战略目标，预计26年开店规模同比持平：截至2025年末，在营酒店2015家，同比增长24.5%，客房22.44万间，同比增长22.5%；其中管理加盟酒店1996家，净增403家，租赁酒店19家，净关7家。公司已达成“两千好店”目标，截至2025年末，储备店779家，支撑未来扩张；公司预计2026年新开店规模同比持平。
　　 RevPAR同比逐季改善：25Q4整体RevPAR为336元，同比-0.3%，较Q3的-2.2%环比改善；ADR为426元，同比+1.4%；OCC为76.1%，同比-0.9pct。26年行业供给增速或进一步放缓，公司预计一季度RevPAR延续向好趋势。
　　新三年战略发布，预计26年收入同增20%-24%。公司发布“中国体验，品牌领航”三年战略，差异化体验构筑壁垒，以生活方式品牌集团为发展方向，深化酒店与零售业务协同。公司预计2026全年收入同比增长20%-24%，零售业务同比增长25%-30%。考虑管理和研发费用率有所提升，预计公司2026年净利率同比略下降。
　　盈利预测与投资评级：亚朵作为定位中高端的连锁酒店集团，完成“两千好店”战略，酒店网络稳步扩张，零售业务展现增长潜力，双轮驱动格局稳固。基于费用投入增加，我们调整26年、27年和新增28年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为19.5/23.6/28.3亿元（2026/2027年原值为20.3/24.6亿元），对应PE为18/15/12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：居民出行消费需求走弱，行业竞争加剧，门店增长不及预期，零售业务增速放缓