■ 25年三季度RevPar复苏，零售超预期，网络扩张按计划推进
　　■资本回报承诺高效兑现，分红及回购同步实施
　　■净利润温和增长；目标价仍基于22.0倍26年中期市盈率；维持增持
　　25年三季度业绩温和超预期；资本回报提升风险？收益比
　　亚朵25年三季度表现稳健，业绩略高于市场预期，进一步彰显公司在酒店及零售业务板块的强劲运营。详细数据将在下一节说明，核心信息清晰：基本趋势持续向好，RevPar降幅进一步收窄（由一季度/二季度的-7%/-4%改善至三季度的-2%），酒店结构优化进展顺利，零售业务动能超出预期（指引已连续第二次上调）。亚朵的网络扩张持续按计划推进，助力公司坚定迈向年末实现2,000家“品质酒店”的目标。我们认为亚朵的资本回报策略是又一重要催化因素。管理层重申将在2025–27年期间，通过分红及回购的方式，将上一年度GAAP净利润全额返还股东，目前回购已在进行中。我们预计，这相当于每年约4%的资本回报率——收益率富有吸引力，增强整体风险回报表现，并进一步支撑该股中期积极前景。华住集团（未评级）或将在短期内持续吸引投资者关注，因其酒店业务比例更大且RevPar达到盈亏平衡点，并且得益于其网络扩张规划（2030年目标2万家酒店，对比截至2Q25约12,000家）。但我们认为亚朵差异化的品牌定位、零售生态体系及资本回报承诺，将使其穿越周期并优于华住。维持增持评级。
　　主要分析师会议要点
　　指引：公司将25年全年收入增长指引上调至同比35%，主要得益于酒店新开业数量持续增加及零售业务动能强劲。尤其是，管理层将零售收入增长目标上调至同比65%。
　　股东回报：管理层重申25年一季度财报中首次披露的计划，即在2025–27年期间通过现金分红和股票回购，将全部GAAP净利润回馈股东。亚朵指出，回购已于九月正式启动。
　　盈利变动、估值及风险
　　我们小幅上调2025-27年收入预测1-2%，以反映最新指引。
　　我们的目标价基于22.0倍26E年末市盈率，仍高于自2023年以来的平均估值+1标准差。
　　下行风险：酒店客房供给重新加速、电商销售低于预期