公司公布三季度业绩：收入26.28亿元，同比+38.4%；归母净利润4.74亿元，同比+23.2%，对应归母净利率18.0%/yoy-2.0pct，主要因品牌投入及零售业务线上投入增加导致销售费用率上浮2pct；经调整净利润4.88亿元/yoy+27%。三季度归母净利润基本符合彭博一致预期（4.67亿元）。Q3酒店业务边际修复，RP降幅环比收窄；零售业务Q3延续靓丽增速，公司再度上调全年零售业务收入增长指引。长期看，公司酒店业务坚持质与量并重的扩张路径，中高端定位及成长属性稀缺；零售业务横向做宽深睡生态、纵向巩固大单品高势能，酒店+零售双曲线增长势能强劲。维持买入评级。
　　Q3 RevPAR延续收窄态势
　　Q3 RevPAR延续二季度边际收窄趋势，Q3整体酒店RevPAR/ADR/OCC分别达371元/447元/80.2%，同比-2.2%/-1.9%/-0.1pct，休闲游等需求增长下带动三季度RevPAR边际回暖。同店RevPAR/ADR/OCC分别达373元/445元/80.9%，同比-5.0%/-3.4%/-1.2pct，新店RevPAR表现更优，其中轻居3系在营酒店RevPAR同比持平，亚朵4.0在营超3个月的酒店Q3RevPAR已超500元，高端新品牌萨和Q3在营酒店RevPAR超900元。
　　年末有望实现“两千好店”目标，产品持续迭代
　　Q3公司直营酒店收入1.64亿元/yoy-13.4%，加盟酒店收入15.60亿元/yoy+32.3%，酒店结构持续优化，近12个月净新开420家加盟店/净关闭5家直营店。截至Q3末公司共经营1948家酒店/yoy+27.1%，其中Q3新开152家/闭店28家；Q3末管道内酒店数量达754家/环比-7.6%，主动清理部分管道内停滞项目。年内轻居净新开31家，其中轻居3.3持续优化投资模型、平衡服务体验与运营效率。亚朵3系与4系协同布局，截至11.14亚朵3.6在营酒店数量已达19家，持续巩固中高端市场品牌领先优势。持续优化会员权益体系，Q3末会员数量已达1.08亿人/yoy+30%，其中CRS渠道占比达62.4%/yoy+1.4pct。
　　零售：加速放量、再度提升全年零售及整体收入增速指引
　　Q3零售业务GMV9.94亿元/yoy+75.5%，其中线上占比超90%；录得零售收入8.46亿元/yoy+76.4%，延续二季度亮眼增速。大单品势能稳健，枕头品类不断夯实领先优势，Q3枕头品类在主流第三方平台销售排名第一，新品深睡枕Pro3.0发布后25天销售额即破亿（业绩会）。Q3推出两款被子品类迭代新品，拓展使用季节场景。床笠/睡衣等新品亦陆续落地。考虑零售业务增势强劲，公司再度提升全年零售收入增速指引至65%（Q2前值：60%）、提升全年整体收入增速指引至35%（Q2前值：30%）。
　　盈利预测与估值
　　考虑零售业务仍在加速放量，随供需关系改善，酒店业务有望延续边际改善趋势，我们上调公司25-27年收入至97.59/117.83/135.05亿元（较前值分别+2%/+5%/+3%），上调归母净利润至16.56/21.00/25.84亿元（较前值分别+2%/+2%/基本持平）。参考可比公司iFind及彭博26年一致预期PE均值23倍，考虑公司零售业务高增长期过后或有自然降速、酒店行业供需敞口依然存在，转溢价为平价，给予公司26年23倍PE，上调目标价为50.50美元（前值49.66美元，对应25年30XPE）。
　　风险提示：商旅需求恢复不及预期；市场竞争激烈；加盟商投资意愿下降。