FY25Q2業績概覽：Q2公司總收入24.69億元，同比+29.69%；其中租賃門店收入1.50億元，同比-17.0%，加盟店業務收入12.99億元，同比增長23.5%；零售業務收入9.65億元，同比+79.8%，零售業務增長超預期；GAAP歸母淨利潤4.25億元，同比+17.3%，淨利率17.2%；Non-GAAP淨利潤4.27億元，同比+30.2%，Non-GAAP淨利率17.3%。
　　新開與儲備門店進展良好，品牌協同發展順利：公司在Q2末的門店總數為1,824家，其中，門店中自營店為24家，關閉1家，聯營門店為1800家，新開118家，關店20家，仍保持較快的門店擴張速度。此外，公司儲備門店816家，環比+61家，儲備門店總數創新高，顯示加盟商簽約意願較高。分品牌看，截至Q2，亞朵4.0酒店已開業超過30家，完成了從產品創新到品質驗證的跨越。高端市場的薩和酒店以“隱逸東方”為調性，將睡眠、療愈與養生融入服務體系，深圳旗艦店5月28日開業，首月RevPAR超800元。中端市場的輕居品牌作為戰略重點，輕居3.3通過設計與功能的優化，契合年輕用戶的期待，也提升了投資端的運營效率。
　　 Q2酒店業務環比改善，註冊會員數量持續增長：Q2公司旗下酒店整體OCC76.4%/同比-2.0pct；酒店整體ADR433元/同比-1.8%；酒店整體RevPAR343元/同比-4.3%，相比於Q1同比-7.2%下滑幅度進一步收窄。公司預計Q3降幅環比進一步收窄，繼續聚焦OCC與ADR均衡策略。此外，Q2公司註冊會員10,260萬/同比+34.7%；CRS管道占比61.5%，環比-3.6pct，其中企業協議銷售間夜占比達20.0%，環比-1.1pct。
　　零售業務收入超預期，公司全年收入指引再次上調：Q2公司零售業務實現GMV11.44億/同比+84.6%；收入9.65億元/同比+79.8%；延續高速增長。線上管道收入占比超90%，毛利率進一步增長至53.3%，同比+2.7pct，環比+1.9pct）。618期間GMV5.78億元/+86%，創大促新高，首次在主流協力廠商平臺實現床上用品品類第一。得益於零售業務的超預期表現，公司將全年零售收入指引從50%上調至60%，帶動總收入從25-30%上調至30%。
　　目標價48.4美元，維持買入評級：公司酒店業務環比持續改善，零售業務表現持續超預期，為公司貢獻第二增長曲線。此外，公司三年不低於50%分紅比例+4億美元回購計畫持續回報股東，我們看好公司的長期發展和回報股東的舉措。調整FY25/FY26/FY27公司經調整淨利潤為17.3/21.7/26.2億元，給予FY2535xPE，目標價為48.4美元，比當前股價高出21.5%，維持買入評級。
　　風險提示：開店速度不及預期、行業競爭加劇