核心观点
　　2025Q3公司收入同比增长38%，全年收入增速指引上修至35%。2025Q3公司收入26.3亿元/+38.4%，环比Q1/Q2均提速。其中酒店业务收入增长26%，零售业务收入增长76%，得益于零售业务强势增长，公司将全年收入增速指引从此前30%上修至35%。2025Q3公司归母净利润4.7亿元/+23.2%，调整后净利润4.9亿元/+27.0%，分红与回购资金出境带来所得税率同比增加。
　　酒店：全年目标稳步推进，各条线良性发展。2025Q3新开152家/关闭28家/净开124家；前三季度新开391家/关闭62家/净开329家，全年新开500店达成性较高。季末在营酒店达1948家，同比增长27%；储备店754家，为年底2000店保驾护航。公司品牌新系列经营良好，亚朵3.6版本在营酒店数量达19家，Q3亚朵4.0在营超过3个月酒店RevPAR超500元、萨和在营酒店RevPAR超900元；轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度超100%。
　　Q3RevPAR降幅环比收窄，预计Q4压力有望进一步缓解。2025Q3酒店RevPAR371元/-2.2%（OCC 80.2%/-0.1pct，ADR 447元/-1.9%），同店RevPAR 373元/-5.0%（OCC 80.9%/-1.2pct，ADR 445元/-3.4%），环比Q2均有所改善（同店与整体RevPAR同比下滑4.3%/5.6%)。Q3 CRS占比62.4%，注册会员数同比增长30%，私域会员良好扩张；管理层预计Q4下降压力进一步缓解。
　　零售：零售业务全年收入增速上修，亚朵星球深睡标准引领产品升级。2025Q3公司零售业务GMV9.94亿元/+75.5%，收入8.46亿元/+76.4%，占总收入32%。公司将全年零售收入增速从60%上调至65%。公司不断丰富完善睡眠生态布局，最新发布亚朵星球深睡标准，涵盖枕头品类的动态稳压系数与被子品类的动态控温系数，将作为产品迭代核心准则，有望巩固深睡专家品牌心智。
　　看好公司作为体验为先的生活方式品牌后续成长性，兼具红利属性。公司定位中高端用户持续提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能阶段。后续酒店业务有望受益于高线城市商务活动修复，零售业务矩阵化产品迭代贡献持续增长动能。此外公司股东回报积极，预计未来3年将以前一财年GAAP净利润为基准实现100%股东回报比例（回购与分红），兼具红利属性。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
　　投资建议：考虑零售业务超预期表现，我们上修2025-2027年收入至98.2/122.9/147.8亿元，同比分别+35.4%/+25.2%/+20.2%（此前为+30.9%/+25.3%/+20.7%）；兼顾所得税率等因素，我们调整公司经调整净利润为16.8/21.0/25.6亿元（此前为16.8/20.9/25.4亿元），对应PE为23/18/15x。看好公司中高端品牌势能成长与红利属性兼备，维持“优于大市”评级。