开店与零售双轮驱动，营收净利穿越周期增长。2025年亚朵营收97.90亿元/+35.1%，调整后净利润17.53亿元/+34.2%，Q4单季营收27.88亿元/+33.8%，调整后净利润4.93亿元/+48.0%。其中2025年酒店收入58.99亿元/+21.6%，零售业务收入36.71亿元/+67.0%，其他业务2.20亿元/+10.5%；2025Q4酒店收入15.65亿元/+23.2%，零售业务收入11.66亿元/+52.4%，其他业务0.56亿元/+17.0%，中高端门店扩张与零售业务双轮驱动带动业绩穿越周期成长。
　　酒店业务：Q4价格同比转正，两千店阶段性战略目标达成，供应链能力持续强化。Q4RevPAR336元/-0.4%，ADR 426元/+1.5%，OCC 76.1%/-1.2%；同店RevPAR/ADR/OCC同比-4.0%/-0.4%/-3.0%，伴随行业供需趋势边际向好，叠加龙头量价均衡策略与高效收益管理能力，Q4总体价格同比已转正。同时，公司成功达成两千好店阶段性战略目标，全年新开业酒店488家，年末在营酒店达2015家/+24.5%，管道储备项目779家为后续扩张奠定基础。在此基础上持续强化供应链能力，同时单一品牌逐步细分，中高端亚朵4.0升级为"亚朵见野"，全年RevPAR超430元；高端萨和Q4 RevPAR突破950元；中端轻居3系Q4 RevPAR同比恢复度超110%。CRS渠道占比62.9%，其中企业协议间夜占比20.8%，私域运营优异。全年酒店业务毛利率37.0%/+1.1pct。
　　零售业务：睡眠生态持续完善，盈利能力稳步释放。零售业务全年收入占总营收比重近四成，毛利率52.6%/+1.9pct。亚朵星球睡眠？态持续完善，形成以深睡枕、深睡控温被为主力品类，深睡床笠、深睡睡衣为战略品类，床垫与其他配件为补充品类的矩阵，其中深睡枕Pro系列累计销量突破1000万只。零售业务已经进入矩阵化产品迭代新发展周期，利润有望逐步释放。
　　创新驱动产品与服务体验，品牌势能持续强化，成长与红利兼备。公司核心看点在于穿越周期的成长性与差异化品牌塑造能力。2026年收入指引同比增长20%-24%，其中酒店业务储备店同环比均提升，在行业扩张放缓背景下龙头继续占据优势点位；零售业务增速预期25%-30%，较行业保持领先。公司正式启动新三年战略"中国体验，品牌领航"，主品牌巩固中高端龙头地位并逐步细分延伸，中端轻居品牌持续打磨精进，亚朵星球睡眠心智强化，共同助力成长。2025年股东回报总额超1.5亿美元，兼具成长与红利双重属性。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
　　投资建议：考虑行业供需关系边际改善，但公司新战略阶段在人力与资源配置投入增加，我们暂维持公司2026-2027年经调整净利润为21.0/25.4亿元，新增2028年为29.8亿元，对应PE为18/15/13x。公司卡位中高端酒店赛道具备稀缺成长性，中端品牌培育效果有望驱动估值抬升，维持“优于大市”。