投资要点：
　　公司公布2026年二季度业绩，收入端超市场预期。公司26Q2实现净营收34.90亿元，同比增长41.4%；GAAP净利润5.48亿元，同比增长29.0%；Non-GAAP调整后净利润5.58亿元，同比增长30.8%；调整后EBITDA 8.21亿元，同比增长34.6%（EBITDA口径同比增长33.3%）。
　　集团二季度整体实现RevPAR 345.4元，同比增长0.7%；OCC为76.2%，是25年同期的99.7%；ADR为437.9元，是25年同期的101.2%。在营超18个月的成熟酒店（1,460家）26Q2 RevPAR为25年同期的97.0%，OCC和ADR分别为25年同期的99.0%和98.3%。截止26Q2末，集团在营酒店数量达2,175家，同比增长19.2%，客房数24.25万间，同比增长18.4%。
　　集团住宿品牌矩阵持续完善，二季度净增87家，在储备门店811家。截至26Q2，亚朵主品牌在营1,624家/18.34万间，占集团总客房数约75.6%。亚朵轻居在营217家/2.00万间，承担中端客房供给。中高端方面，亚朵X在营176家/1.86万间，亚朵S在营93家/1.25万间，亚朵Origin在营61家/0.72万间，合计贡献16.0%客房量。高端奢华方面，SAVHE在营3家/487间，A.T. House在营1家/214间，致力于重新定义高端价值边界。26Q2公司酒店净增87家（新开101家/关店14家），待开业储备达811家，规模扩张可见度较高。26Q2公司管加盟收入同比增长32.8%，供应链业务与网络扩张并列为核心驱动力，带动供应链平台化。同时，公司Q2经营现金流8.35亿元，自营店进一步降至19家推动轻资产化，辅以Q2回购3.6亿元（H1累计回购7.5亿元），体现内在价值信心。
　　零售业务高速增长，持续超出市场预期，成为集团第二增长引擎。26Q2零售收入15.75亿元，同比增长63.2%，零售成本率48.6%，较25年同期46.7%同比上升1.9pct，主因供应链业务占比提升。公司26Q2销售费用为6.06亿元，同比增长54.2%，占零售收入比例约38.5%，持续加大品牌及线上渠道投入。亚朵星球以睡眠场景为核心，产品矩阵深度睡眠枕、控温被等大单品为主，并逐步向床笠、睡衣等全场景睡眠产品延伸，持续迭代创新，公司表示各品类均保持强劲增长，品牌认知度提升带动复购及新客增长。
　　投资分析意见：我们预计公司实现26-28年归母净利润为22.47/27.23/32.33亿元（前值22.08/26.77/31.79亿元），对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：开店速度不及预期，商旅需求恢复不及预期。