2Q26业绩披露：2Q26总销量同比+0.1%/环比+64.8%至10.3万辆，总收入同比+8.0%/环比+51.5%至197.4亿元，毛利率同比+3.4pcts/环比+0.1pcts至20.7%，Non-GAAP归母净亏损同比扩大221.1%/环比收窄26.6%至12.4亿元。
　　毛利率稳健，费用率下降：1）2Q26汽车业务收入同比+1.0%/环比+55.0%至170.5亿元，汽车业务毛利率同比-2.3pcts/环比持平至12.1%。2）2Q26 R&D费用率同比+2.7pcts/环比-7.5pcts至14.8%，SG&A费用率同比+0.8pcts/环比-1.8pcts至12.6%。3）截至6/30，在手现金等价物合计约404.8亿元。管理层指引3Q26E交付量11.5-12.1万辆。我们判断2Q26汽车业务毛利率表现稳健；预计随着GX、Mona L03/L05、G9L等新车陆续上市爬坡、叠加中大型车型销量占比抬升，预计2H26E销量改善+产品结构升级有望带动毛利率稳中有升。
　　全面推进汽车+人形机器人等物理AI落地，加速向全球科技集团转型：我们认为小鹏汽车以物理AI为核心战略，全面推进汽车+人形机器人等AI业务的量产落地与全球化突破，加速从智能车企向全球科技集团转型：1）汽车业务：（a）L2+：从8月底开始，VLA2.0大模型将迎来首次重大升级；预计在进一步增强安全性和泛化性的同时，将首次实现VLA+VLM的智驾+智舱融合，进一步增强用户体验。（b）L4 Robotaxi：当前搭载VLA 2.0的前装量产Robotaxi已在广州完成超2000次内测订单、并已跑通载人示范运营全流程，预计在2027年有望实现无安全员载客运营，带来由AI赋能的新业务合作模式的延伸。（c）海外市场：2Q26海外销量突破2万辆，指引4Q26E有望突破4万辆；在海外导入车型数量、以及地域范围扩大的同时，也将加速推进VLA2.0全球化布局（已在德国完成本地化验收测试，计划1H27E取得欧洲监管许可并启动海外交付）。2）人形机器人：首轮已完成9亿美元融资（即将量产版本已达成多个重要里程碑），预计今年年底开启规模量产、2027E有望向基于零售+服务场景的国内+海外客户进行外部出售（按需月产能有望爬坡至数千台）。我们判断，小鹏以AI全面赋能至汽车+人形机器人两大赛道、加大海外布局，正在加速向全球科技集团公司转型，静待各项新技术、以及向新业务+新市场延伸的逐步商业化落地与兑现。
　　维持“买入”评级：鉴于行业需求回落+竞争加剧，我们下调盈利预测；预计2026E-2028ENon-GAAP归母净利润分别为-32.6/-5.7/13.0亿元（vs.原预测为-19.7/26.9/53.4亿元）。我们看好小鹏主业稳步推进、与大众合作逐步拓宽、以及基于AI应用场景在Robotaxi、机器人领域的落地前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：新车订单/销量不及预期；毛利率爬坡不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化等。