2Q25汽车销售毛利率大幅改善至14.3%，Non-GAAP归母净亏损收窄至3.85亿元。
　　新P7和X9将进一步帮助小鹏提升销量，Ultra车型有效算力将达2,250TOPs。
　　重申“买入”评级，最新目标价为28.00美元。
　　2Q25毛利率环比大幅改善，亏损收窄：根据小鹏发布的2Q25业绩报告，汽车销售收入为168.8亿元，同环比增长147.6%/17.5%，折算当季单车收入为16.3万元，环比增长6.6%，主要归功于新款G6/G9等车型发布改善产品结构。当季汽车销售毛利率提升至历史新高的14.3%，同环比增长8.3ppts/4.0ppts。尽管其他业务收入和毛利率略有下滑，但综合毛利润仍然达到31.7亿元，同环比增长178.9%/28.8%。小鹏在2Q25仍然维持稳定的经营支出，销售、管理和研发整体费率控制在34.5%左右，与1Q25持平。综上，小鹏2Q25 GAAP/Non-GAAP归母净亏损分别收窄至4.78亿元和3.85亿元，同比改善62.8%/68.4%。
　　新款P7和X9将继续推动销量提升：管理层在2Q25业绩会上表示新款P7的预售订单创历史记录，有望在下周上市后进一步提升小鹏9月和四季度的交付量。首款增程车型X9（40万级别，纯电续航400公里、综合续航1,500公里）在4Q25的上市将标志着小鹏进入“一车双能”的大产品周期。管理层预计2026-2027年将是小鹏30万级以上新产品的“大年”；小鹏将在Ultra旗舰车型和Robotaxi上持续投入并将于2026年量产支持L4级别辅助驾驶功能的车型。
　　夯实智驾领先地位，开展Robotaxi业务规划：小鹏管理层在业绩会上表示，尽管当前国内智驾第一梯队的体验差距不大，但小鹏Ultra车型仍具有核心算法优势，其有效算力可达2,250TOPs；同时，小鹏的VLA模型将于近期开始推送初始版本，模型规模提升至数十亿参数量，运行帧率是同行2倍以上。小鹏计划于2026年开启Robotaxi初步运营，首先将在政策允许的特定区域开始试点运营。管理层表示小鹏Robotaxi跟其他Robotaxi公司的差异在于：一方面，小鹏汽车的Robotaxi是前装车；另一方面，小鹏没有区域限制，因为采用的无地图模式不需要为每个地方重新用激光雷达扫描以便做高清匹配。
　　重申“买入”评级，最新目标价为28.00美元：小鹏在季报中指引3Q25的交付量为11.3万辆~11.8万辆，收入介于196亿元~210亿元之间。基于小鹏2Q25业绩，我们上调小鹏2025年综合毛利率至17.6%，同时小幅调整2025年交付量至45.1万辆。我们维持对小鹏的2.4倍2025年P/S并得到最新目标价为28.00美元，重申“买入”评级。
　　风险提示：中国新能源汽车销量不及预期、自动驾驶落地进展不及预期、新车销量不及预期