1Q25毛利率创单季历史新高，亏损显著改善。
　　我们预计G7、新款P7和鲲鹏超级电动车型将助力小鹏月销量进一步增长。
　　重申“买入”评级，最新目标价为28.50美元。
　　1Q25亏损显著改善，综合毛利率创新高：根据小鹏汽车发布的1Q25业绩报告，1Q25收入为158.1亿元，同比增长141.5%，其中汽车业务收入143.7亿元，同比增长159.2%，收入增长主要受益于Mona 03和P7+带来销量快速增长。综合毛利率为15.6%，创单季历史新高，同环比增长1.6ppts/1.2ppts，其中汽车业务毛利率为10.3%，同环比增长4.8ppts/0.3ppt。当季经营费用总额为35.0亿元，同比增长27.8%而环比下降18.2%；经营费用率为24.8%，同环比大幅下降19.7ppts/4.5ppts，表明公司经营效率显著改善。1Q25公司GAAP/non-GAAP归母净亏损为6.64亿元/4.26亿元，环比收窄50.1%/69.4%。小鹏汽车在季报中指引2Q25交付量为10.2万辆~10.8万辆之间，对应收入为175亿元~187亿元之间，同比增长115.7%~130.5%。
　　G7预计6月发布，有望助推销量进一步提升：根据小鹏汽车管理层在业绩会上的介绍，新车型G7将于6月亮相，目标进军25万级SUV市场。三季度，小鹏汽车还将推出全新一代P7,定位30万级豪华运动轿跑。四季度，小鹏鲲鹏超级电动车型将逐步进入量产，从而实现“一车双能”。目前，公司已经实现连续6个月新车交付超过3万，我们认为丰富的新车产品储备有望助力其月销量在下半年进一步提升。
　　推动以AI驱动的融合创新：管理层在业绩会上表示小鹏汽车将持续推动以AI驱动的融合式创新。小鹏汽车的全栈自研体系，涵盖鹰眼纯视觉方案、图灵大算力自研芯片、云端超大规模基座模型、全本地部署的VLA模型等，为实现高等级自动驾驶领域的研发路线图打下了坚实的基础。机器人方面，管理层表示小鹏汽车瞄准在2026年推出面向工业和商业场景的人形机器人，达到行业领先的智能水平，并通过量产场景的数据驱动实现快速进化。
　　上调目标价至28.50美元，重申“买入”评级：管理层在业绩会上重申了在今年四季度实现盈利的预期。基于1Q25业绩，我们对2025-27年的交付量及收入预测维持基本不变，但上调同期毛利率预测1.4-1.8ppts以反映之后车型结构优化（Mona占比预计下降）和规模效应带来的影响。我们下调2025年的净亏损预期以反映小鹏汽车不断优化的经营效率并上调2026/27年盈利预测。我们维持小鹏汽车2025年2.4倍的P/S估值不变，并小幅上调目标价至28.50美元，重申“买入”评级。
　　风险提示：中国新能源汽车销量不及预期、自动驾驶落地进展不及预期、新车销量不及预期。