重申小鹏汽车的“买入”评级。上调小鹏汽车（XPEV.US）目标价至27.4美元，潜在升幅15%；上调小鹏汽车-W（9868.HK）目标价至106.9港元，潜在升幅16%。
　　重申小鹏“买入”评级：小鹏今年的业绩及指引证明其进入新产品强势周期的逻辑。今年以来，MONA、P7+、G6、G9、G7都在推动公司汽车销量的成长以及毛利率改善。而下半年的P7、鲲鹏系列则将持续带来增长动能。而且，小鹏海外渠道正在进入收获期，实现海外销量的增长。作为我们的首推之一，小鹏当前估值1.6x市销率，结合智驾表现及AI和机器人领域投入，我们认为其估值具备吸引力。
　　新车型持续推动销量成长和毛利率改善：小鹏指引三季度汽车销量中位数为11.55万辆，同比增长148%，环比增长12%。公司二季度汽车销售毛利率达到14.3%，带动公司整体毛利率优于我们和市场预期。公司预期综合三季度汽车销售毛利率维持在当前良好的水平上，四季度毛利率可以进一步改善。我们认为销量和毛利率的环比成长主要来自于新平台新车型的交付。我们预期小鹏有望在今年四季度实现盈亏平衡的目标。
　　估值：我们采用分部加总法估值，使用市销率进行估值，分别给予小鹏2025年汽车销售/服务及其他收入2.2x/5.0x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价为27.4美元，对应目标市销率2.4x。同时，我们得到小鹏汽车-W（9868.HK）目标价为106.9港元。
　　投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期，拖累销量增速；新车型和改款车型订单/交付表现不及预期；上游成本压力拖累公司毛利率表现；海外扩张进展不及预期；智能驾驶、AI、机器人等领域投入较高。