事件：英伟达发布截至2026年7月26日的FY27Q2业绩。截至美国东部时间8月26日20：00，公司盘后股价上涨4.71%。1）FY27Q2营收、净利润超市场预期。FY27Q2实现营收962.21亿美元，同比+106%，环比+18%，超彭博一致预期的923.77亿美元。Non-GAAP毛利率为75.0%；Non-GAAP净利润539.54亿美元，同比+118%，环比+18%，超彭博一致预期的510.52亿美元，对应Non-GAAPEPS 2.22美元，超彭博一致预期的2.087美元。2）FY27Q3营收指引超市场预期，FY28营收指引维持较高增速：FY27Q3公司预计营收1080亿美元（±2%），中值高于彭博一致预期的1051.55亿美元；Non-GAAP毛利率74.0%（±50bp），公司预计毛利率将在FY27Q4触底。基于云计算行业内当前2万亿美元的积压订单、下游CSP27年1.3万亿美元资本开支等预期，公司指引FY28收入同比增长70%，并预计数据中心相关配套的供给瓶颈至少延续至FY28末。
　　点评：数据中心收入高速增长，回应“循环融资”担忧
　　1、数据中心业务：FY27Q2营收890.23亿美元，YoY+117%，QoQ+18%。收入增长主要系Blackwell平台表现强劲。分板块来看，超大规模数据中心收入487.10亿美元，YoY+102%，QoQ+13%；AI云&工业&企业收入403.13亿美元，YoY+138%，QoQ+25%，两大子业务板块均对收入产生显著贡献。
　　1）计算业务：根据公司业绩会披露，Vera Rubin已于8月初正式生产并交付，目前已收到各大超大规模数据中心、AI云平台和系统OEM厂商订单，公司预计Vera Rubin将成为公司历史上产能爬坡速度最快的产品。公司指引Vera Rubin业务将在FY27Q3占数据中心收入20%。AWS将从本季度至FY29Q2额外部署200万张GPU。目前Vera CPU已开始向OCI、SpaceXAI、AWS发货，公司预计FY28 CPU收入有望翻倍并跻身全球领先服务器CPU供应商。公司于本周Hot Chips大会上宣布首款机架级LPU系统Groq 3 LPX已全面投产，预计将于本季度向首批用户Nebius批量交付。
　　2）网络业务：FY27Q2网络业务营收环比增长18%，Spectrum XEthernet以太网收入同比增长2.6倍。我们认为，公司正演变为“计算+网络”双基础设施巨头，通过控制AI算力瓶颈的网络层，有望进一步锁定客户生态。
　　3）“循环融资”担忧：CEO黄仁勋于业绩会上回复“循环融资”担忧称，基于技术变革的百年一遇、下游客户技术领先性已获得验证、计算平台可重新部署至其他客户。以OpenAI合作为例，OpenAI承诺在2030年前大规模部署公司AI基础设施，现有及计划承诺合计约12GW算力，叠加软银能源合作对土地、电力支持，此类投资将在有限的风险下带来较好的回报。
　　2、边缘计算业务：FY27Q2营收71.98亿美元，YoY+27%，QoQ+13%。增长主要系Blackwell工作站需求强劲，消费PC需求因内存和系统价格上涨而受到不利影响。公司宣布和韩国LG、现代汽车集团和日本Noetra公司开启合作，共同打造和扩建人工智能。
　　盈利预测与估值：考虑到公司指引超预期，我们上调FY2027-2029 GAAP归母净利润7%/27%/34%至2,251.8/3,896.5/5,140.3亿美元，对应同比增速88%/73%/32%。8月26日收盘价209.66美元对应FY2027~2029 EPS预测22x/13x/10x PE。维持“买入”评级。
　　风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）CoWoS和HBM产能扩张受限的风险；3）AI算力行业竞争加剧的风险。