事件：英伟达发布截至2026年4月26日的FY27Q1业绩。截至美国东部时间5月20日20：00，公司盘后股价下跌1.26%。1）FY27Q1营收、净利润超市场预期。FY27Q1实现营收816.15亿美元，同比+85%，环比+20%，超一致预期的791.86亿美元。Non-GAAP毛利率为75.0%；Non-GAAP净利润455.48亿美元，同比+139%，环比+17%，超彭博一致预期的432.10亿美元，对应Non-GAAPEPS 1.87美元，超彭博一致预期的1.774美元。2）FY27Q2营收指引超一致预期：FY27Q2公司预计营收910亿美元（±2%，未计入来自中国的数据中心计算收入），中值高于彭博一致预期的875.78亿美元；Non-GAAP毛利率75.0%（±50bp）。
　　点评：营收口径调整为数据中心业务+边缘计算业务。Blackwell需求强劲，Rubin有望于26年下半年量产出货，Vera CPU打开千亿美金市场。
　　1、数据中心业务：FY27Q1营收752.46亿美元，YoY+92%，QoQ+21%。分板块来看，超大规模数据中心收入378.69亿美元，AI云&工业&企业收入373.77亿美元。公司于FY27Q1业绩会披露计算、网络业务分别收入约600亿美元（YoY+77%）、150亿美元（同比增长近三倍）。
　　1）计算业务：Blackwell平台需求强劲，前沿大模型和超大规模数据中心运营商大量部署GB300和NVL72，主力产品GB300量产爬坡，驱动FY27Q1毛利率回升。Vera Rubin平台已于26M1发布，根据公司业绩会披露，Rubin将于26Q3开启量产。公司CEO黄仁勋认为Rubin整个生命周期内都将处于供不应求状态，并传递25-27年Blackwell+Rubin实现1万亿美元营收信心。客户方面，AWS自2026年起将新增超100万个Blackwell和Rubin GPU、Anthropic为新加入的关键客户。此外，公司推出Vera CPU，与Rubin GPU和NVLink进行端到端协同设计。CEO黄仁勋称Vera CPU约有2000亿美元市场规模，FY2027有望独立贡献200亿美元营收。2）网络业务：Spectrum XEthernet以太网平台规模已超过所有同类规模总和。Infiniband规模同比增长超4倍。我们认为，公司网络业务为公司业绩超预期的核心贡献因素之一。
　　公司管理层于FY27Q1业绩会表示“Agentic AI时代到来…Token当前实现盈利”、“26年迄今H100租赁价格已上涨20%”，我们认为底层算力基础设施将持续保持高景气度。我们预计公司可能于26年6月Computex大会上讨论&展示LPU机架出货展望、Rubin Ultra等更多细节，建议持续关注。
　　2、边缘计算业务：FY27Q1营收63.69亿美元，YoY+29%，QoQ+10%。增长主要系Blackwell工作站需求强劲，消费PC需求因内存和系统价格上涨而受到不利影响。公司和Uber合作，目标于2028年将Robotaxi车队部署覆盖4大洲30+城市。
　　盈利预测与估值：我们维持FY2027年GAAP归母净利润预测2,110.9亿美元，考虑到AI算力持续高景气，叠加新产品Vera CPU出货有望带动英伟达业绩持续高速增长，上调公司FY2028-2029 GAAP归母净利润13%/17%至3,078.6/3,827.2亿美元，对应同比增速76%/46%/24%。5月20日收盘价223.47美元对应FY2027~2029 EPS预测26x/18x/14x PE。维持“买入”评级。
　　风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）CoWoS和HBM产能扩张受限的风险；3）AI算力行业竞争加剧的风险。