Agent行情带动需求提升，看好业绩释放
　　Agent带动tokens放量，需求进一步明晰，我们上调FY2027-2028年公司GAAP净利润预测至1977.0/2624.4亿美元（前次为1709.3/2144.3亿美元），新增FY2029净利润预测3201.5亿美元，同比增长64.7%/32.7%/22.0%，当前股价对应PE估值为21.9/16.6/14.0倍，维持“买入”评级。
　　算力与网络业务维持快速增长，毛利率稳定熨平成本波动
　　FY2026Q4英伟达收入681.27亿美元，同比增长73%，其中数据中心实现收入623.14亿美元，同比/环比增长75%/22%：（1）计算业务513.34亿美元，同比/环比增长58%/19%，GB系列在数据中心收入占比2/3；（2）网络业务收入109.8亿美元，同比/环比增长263%/34%，系NVLink规模化部署及以太网方案驱动；游戏业务37.27亿美元，同比/环比变动+47%/-13%，环比下滑系假日旺季后的季节性变动，渠道库存水平良好，公司预计后续游戏业务或将受到供应链限制；专业可视化13.21亿美元，同比增长159%，系Blackwell推动。Q4 non-gaap毛利率为75.2%，环比提升1.6 pcts，实现non-gaap净利润395.52亿美元，同比增长79%。
　　FY2027Q1指引：指引收入780亿美元±2%，指引non-gaap毛利率75%，BlackwellUltra及Rubin系列带动的价格带升级有望熨平成本波动。
　　VR系列即将出货，公司多方合作释放需求
　　本周已向客户发送首批Vera Rubin样品，将于下半年开始生产放量。本周已向客户发送首批Vera Rubin样品，将于下半年开始生产放量。此外，英伟达持续推进与OpenAI、Anthropic、Meta等模型厂商的合作，随着Agentic AI逐步达到增长拐点，推理阶段正在生成海量的Token，结合超预期的收入指引，持续看到agent加速行情下算力需求景气度。
　　风险提示：产能爬坡低于预期、行业需求低于预期、市场竞争加剧。