摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年2月26日发布的题为《4QFY26 results》的报告，英伟达2026财年四季度营收同比增长73%，并给出2026财年一季度同比增长81%（区间上限）及77%（中位数）的指引，业绩与指引均大幅超越预期。该指引未包含任何中国区潜在收入，显示增长动能显著提升。考虑到超大规模资本支出预测已就位、代币消耗显示AI应用呈指数级增长，以及Rubin GPU即将发布，中信里昂认为该报告已明确了该股的2026年展望。
　　英伟达2026财年四季度营收达681亿美元，同比增长73%，较公司指引上限高出2.7%。非GAAP毛利率75.2%符合预期。
　　2027财年一季度营收指引780亿美元±2%，预示营收增速将显著提升。按指引上限计算，公司预计2027财年一季度营收将达796亿美元，同比增幅超80%。该指引未包含任何中国区销售，构成重大利好。
　　2027财年一季度非GAAP毛利率指引75%，显示关键投入品（尤其是存储芯片）价格上涨未对英伟达利润率造成损害。
　　数据中心业务2026财年四季度同比增长75%，其中计算业务（GPU）增长58%，网络业务增长263%。值得注意的是，计算业务58%的同比增速低于预期，而网络业务扩张显著超预期。
　　需注意，计算与网络产品以集成系统形式销售，预计后续将明确系统销售收入在两者间的分配方式。
　　2026财年四季度未因中国区销售产生H20相关库存回拨，反映当季营收增长质量较高。
　　本次业绩印证研究指出AI基础设施建设仍处初期阶段的观点。根据测算，当前计算需求仍较供给高出约25%，而Rubin GPU的提前发布有望进一步扩大英伟达在成本/代币指标上的领先优势。
　　公司8-K文件称，随着Rubin系列六款新芯片变体发布，推理成本将降低10倍。
　　分析指出，尽管营收加速持续证伪AI悲观论调，但英伟达市盈率倍数仍未充分反映其在AI基建中的核心地位。
　　催化因素
　　AI代币处理需求未见衰减迹象。该领域初创企业快速增长催生新应用场景，充沛的PE/VC资金随时准备支持这些创意。尽管投入成本上升，但根据公司指引毛利率将维持70%中段水平，彰显算力紧缺市场的定价权。
　　投资风险
　　风险包括但不限于：1）AI未能发展出高代币应用场景（如办公、图像视频创作、游戏或AI助手）；2）市场份额被AMD、博通与迈威尔低价竞品侵蚀，这些产品声称拥有更低总体拥有成本；3）英伟达客户无法从当前支出中产生足够增量收入以合理化高资本支出，这些构成英伟达的收入来源。
　　公司概况
　　英伟达从事图形处理器（GPU）设计与开发。公司业务覆盖四大市场——游戏、专业可视化、数据中心与汽车。其GPU产品革新了计算性能并改变多个行业，包括科研、游戏、可视化、汽车及当前的人工智能（AI）。近年AI热潮使其他收入相形见绌——预计未来数年数据中心业务将贡献公司超90%营收，其中GPU占85%、网络产品占15%（英伟达通过收购Mellanox成为系统性能领域领导者）