投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2027E-FY2029E营收预测为3801/5238/6374亿美元（FY2027E-FY2028E前值为3065/3830亿美元），NONGAAP净利润预测分别为2236/3064/3710亿美元（FY2027E-FY2028E前值为1752/2192亿美元)。给予英伟达FY2027年PE 30X，对应目标价275美元，维持“增持”评级。
　　数据中心收入超预期，客户多元化增长。FY26Q4英伟达营收同比+73%至681亿美元，其中数据中心业务收入623亿美元，同比+75%。下游客户多元化增长，来自CSP的收入占比略超50%，其他客户（AI模型商、企业级用户、超级计算机构、主权国家）也在快速增长。数据中心计算/网络收入同比分别+58%/+263%，网络收入爆发主要因面向GB200与GB300系统的NVLink推出并持续爬坡、以太网与InfiniBand平台继续增长。
　　长期收入上调，毛利率维持坚挺。英伟达上调了此前Blackwell和Rubin合计5000亿美元的收入指引，并表示供应将满足今后至2027年的需求。目前已向客户交付了首批Rubin样品，并将按计划在26H2开始量产出货。毛利率方面，FY26Q4 Non-GAAP毛利率达75.2%，指引FY27Q1 Non-GAAP毛利率约为75%（±50个基点），反映了英伟达交付的每瓦性能能够实现大幅超越摩尔定律的代际提升，6年前的旧卡H系列目前满载、且租赁价格还在上涨可做印证。
　　英伟达将凭借最优的Token成本，持续领跑AI基础设施。当下Agent应用已经迎来拐点，AI coding、OpenClaw等各类Agent应用展现出了较强的可用性并展现出巨大的商业价值，未来AI世界的运转将极度依赖Token生成能力，Token生成能力将直接转化为收入。相比于前代Hopper架构，英伟达Blackwell架构（GB300 NVL72）的每兆瓦吞吐量提升50倍，百万tokens成本降低至35分之一，预计下一代Rubin平台的每兆瓦吞吐量将再提升10倍，进一步推动AI基础设施的演进。Token经济学下，英伟达提供了最低的每token成本，运行在英伟达设备上的数据中心则能产生最高的收入。
　　风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。