投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们维持FY2027E-FY2029E营收预测为3801/5238/6374亿美元，维持NONGAAP净利润预测为2236/3064/3710亿美元。维持目标价275美元，维持“增持”评级。
　　极致协同设计显著提升推理效率，Blackwell+Rubin收入指引上调。2025年随着Agent模型（如Claude Code）落地，模型规模与上下文长度进一步提升至100倍，Token消耗量亦同步放大至100倍。效率方面，英伟达通过极致协同设计显著提升推理效率，GB300NVL72单位能耗Token输出较竞品提升约50倍，单位Token成本降低约35倍。Blackwell与Rubin平台收入指引由2025– 2026年的5000亿美元上调至2025– 2027年的1万亿美元。
　　LPU以机柜形式融入进英伟达推理体系，在高价值量的任务场景兑现为高收入。通过“GPU负责Prefill、LPU负责Decode”的PD分离架构，高推理密度场景下Token吞吐效率可提升35倍，并在极高推理速度要求下保持稳定吞吐。Rubin+LPX的搭配有望驱动1GW数据中心年收入由Blackwell NVL72的约300亿美元提升至3000亿美元。硬件方面，LPU单芯片带宽提升至150TB/s，SRAM容量达500MB，机柜级集成可实现最高40PB/s带宽与128GBSRAM容量。
　　Rubin算力集群中的LPU机柜占比较高，CPU首次独立成柜。系统层面，Rubin大规模计算集群包括16个Rubin NVL72计算单元、10个LPU机柜（通过推理调度软件Dynamo实现Prefill与Decode分离）、10个CPO机柜、2个Vera CPU机柜及2个BlueField存储机架。其中，LPU机柜占比较高，体现推理吞吐速率的重要性提升；CPU首次实现独立成柜并单独销售，形成新的业务增长点。
　　延续一年一迭代的演进节奏，机架级全栈设计能力塑造持续领先优势。2026年英伟达将推出Rubin机架，2027年推出Rubin Ultra机架，通过铜互联实现NVL144级别规模扩展，并进一步通过光互联扩展至NVL576级别；2028年推出Feynman机架，引入新CPU（Rosa）、CPO及定制化HBM，持续提升系统带宽与算力密度。
　　风险提示：贸易摩擦与政策监管风险；AI需求不及预期风险；竞争加剧风险。