业绩简评
　　2026年5月21日公司披露FY27Q1（26.1~26.4）业绩，FY26Q1公司实现营收816亿美元，同比+85%，环比+20%，GAAP毛利率为74.9%，同比+14.4pcts，环比-0.1pcts，GAAP净利润583亿美元，同比+211%，环比+36%；Non-GAAP毛利率为75.0%，同比+14.2Pcts，环比-0.1pcts，Non-GAAP净利润为455亿美元，同比+139%，环比+17%。
　　公司指引FY26Q2营收910亿美元（±2%），其中未考虑中国区数据中心收入。公司预计FY26Q2 GAAP、Non-GAAP毛利率分别为74.9%、75.0%。
　　经营分析
　　公司数据中心产品全线快速增长。FY27Q1公司数据中心营收达到752亿美元，同比+92%，环比+21%。其中来自大型云厂商等hyperscaler客户的收入约379亿美元，环比+12%，来自ACIE（AI云、工业、企业类客户）的收入约374亿美元，环比+31%，体现公司客户群更加广泛。目前Blackwell已经在客户端大量采用，VeraRubin预计在Q3开始批量出货，公司认为客户对Vera Rubin的接受度高于之前对Blackwell接受度，目前前沿模型厂商都将采用Vera Rubin。公司LPX产品线适合低延时、高token输出的场景，但模型搭载能力、文本处理能力有限。
　　公司Vera CPU有望成为Agent AI时代新增长曲线。公司Vera CPU基于定制化Arm内核，与Rubin GPU共同开发。相比x86产品，公司认为Vera CPU可以实现1.5倍更快的单核性能、2倍的每瓦特性能、4倍的单机柜密度。公司认为Vera CPU可以带来2000亿美元的TAM，今年公司具备Vera CPU的总共200亿美元收入的能见度，其中不包括Rubin GPU和Vera Rubin机柜配套销售的CPU。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，公司需求从集中于大型云厂商客户逐渐向ACIE（AI云、企业类、工业类）客户扩散，客户结构逐渐多样化，ACIE客户有望成为GPU第二增长曲线。公司Vera CPU有望受益AIAgent趋势。我们预计公司FY27~FY29 GAAP净利润分别为2276、3312、4106亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商CAPEX不及预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。