3Q26业绩披露：3Q26总收入同比-0.2%/环比-0.7%至280.5亿美元（略低于预期），Non-GAAP归母净利润同比-4.1%/环比+47.2%至17.0亿美元（符合预期）。
　　3Q26基本面环比改善，毛利率修复+自由现金流改善：汽车业务：3Q26特斯拉交付量同比-2.1%/环比+1.3%至48.7万辆，汽车业务收入同比-3.0%/环比+0.2%至205.6亿美元（我们测算ASP 4.2万美元，同环比-0.2%/-0.6%）；剔除积分收入后的汽车业务毛利率同环比+2.7pcts/+1.8pcts至18.1%（毛利率表现好于预期）。储能业务：3Q26特斯拉储能装机量同环比+9.6%/+1.5%至13.7GWh，储能业务收入同比-15.6%/环比-8.2%至28.8亿美元、毛利率同比+1.7pcts/环比+12.7pcts至33.1%。3Q26特斯拉自由现金流净流入15.3亿美元。我们判断，汽车业务：1）预计全球销量仍有进一步爬升空间；此外，上海工厂出口销量结构占比抬升、柏林工厂产能爬坡，有利于进一步带动汽车毛利率修复。2）9/24特斯拉纯电卡车Semi上市并开启交付、10月中旬纯电跑车Roadster发布（2028E开启交付），两款新车有望带来细分增量；其中，Semi具备Autopilot功能，我们预计特斯拉Robo-有望从乘用车延伸至商用车。储能业务：当前订单储备充足（数据中心有望进一步催生储能需求），预计增长前景依然可期。
　　Robotaxi持续稳步推进，聚焦人形机器人无预演Demo发布与量产爬坡：我们判断特斯拉的市值弹性主要来自于Robo-、以及人形机器人。1）FSD：智驾为汽车配置功能之一，核心仍是销量兑现。聚焦FSD版本升级+全球导入节奏（3Q26已导入至9个欧盟成员国，FSD入华仍在推进中）、以及功能兑现能否带动销量抬升（3Q26北美75%新购车用户选择FSD订阅服务）。2）Robotaxi：预计为当前反映特斯拉市值的核心业务，正在持续稳步推进；其中，Cybercab在奥斯汀的车队投入规模快速扩张、摒弃安全员的行驶里程实现每周双位数增长。我们认为Robotaxi低成本+7*24无人化运营模式贴合美国市场发展需求，预计2027E开始有望成为特斯拉核心业绩增长驱动力。3）人形机器人：当前重点仍在于手部核心技术难点突破、量产爬坡节奏、以及外部订单能否兑现。
　　维持“增持”评级：鉴于2026ECapex下修、以及Robotaxi增量贡献有望逐步兑现，上调2026E-2028ENon-GAAP归母净利润预测至61.0/66.4/75.7亿美元（vs.原预测为52.8/51.0/55.6亿美元）。我们看好特斯拉全球领先的AI转型、技术迭代与商业化落地能力、以及x.AI/SpaceX的潜在赋能，维持“增持”评级。
　　风险提示：新技术/新产品推进、新产线爬坡不及预期；海外市场+关税风险。