2Q26业绩披露：2Q26特斯拉总收入同比+25.5%/环比+26.1%至282.4亿美元（符合我们预期，略超市场一致预期），Non-GAAP归母净利润同比-17.1%/环比-20.5%至11.5亿美元（低于我们和市场一致预期）。
　　2Q26汽车、储能业务毛利率回落，自由现金流承压：汽车业务：2Q26特斯拉交付量同比+25.0%/环比+34.1%至48.0万辆，汽车业务收入同比+23.1%/环比+26.4%至205.2亿美元（我们测算ASP约4.2万美元，同比+0.3%/环比-3.8%）；剔除积分收入后的汽车业务毛利率同比+1.3pcts/环比-2.9pcts至16.3%（vs. 1Q26计提关税减免+保修调减的一次性收益）。储能业务：2Q26特斯拉储能装机量同比+40.6%/环比+53.4%至13.5GWh，储能业务收入同比+12.5%/环比+30.4%至31.4亿美元、毛利率同比-9.9pcts/环比-19.1pcts至20.4%（保修费用调增、以及竞争加剧的降价）。截至2Q26末，公司自由现金流净流出10.9亿美元（2Q26 Capex同比+141.8%/环比+132.2%至58亿美元）。我们判断，汽车业务：1）美国、中国需求相对稳定，上海工厂出口销量结构占比抬升、柏林工厂产能爬坡，有利于进一步带动汽车毛利率修复。2）油价波动仍具有不确定性，鉴于特斯拉的全球品牌竞争力、相对可控的欧洲关税风险、以及产能爬坡能力，预计全球销量仍有进一步爬升空间。储能业务：当前订单储备充足（数据中心有望进一步催生储能需求），预计毛利率稳定在20%-25%之间。
　　聚集Robo-推进与Optimus量产爬坡：特斯拉的市值弹性或主要来自于Robo-、以及人形机器人。1）FSD：我们预计当前特斯拉FSD全球渗透率已爬坡至15%；智驾有望陆续成为汽车的配置功能之一，核心仍是销量兑现。聚焦FSD全球导入节奏（2Q26新增欧洲4个国家准入，3Q26EFSD有望入华）、以及功能兑现能否带动销量抬升（北美55%新购车用户选择FSD订阅服务）。2）Robotaxi与Cybercab：预计为当前反映特斯拉市值的核心业务，正在稳步推进。当前付费Robotaxi应用里程合计已达近250万公里（已在7个城市推出、并在6个城市有序扩大摒弃安全员的Robotaxi运营范围，并计划持续新增扩张）。Cybercab处于投产初期，当前正在进行公开道路的工程师测试（计划7月在德州工厂推出配有安全员的Robtoaxi测试）。3）人形机器人：我们预计V3即将开启量产，当前重点在于供应链的量产能力/良率+爬坡节奏、以及外部订单能否实现突破。
　　维持“增持”评级：鉴于AI基础设施投入扩大+产业链/新产线投入+新车型爬坡初期的拖累，下调2026E-2028ENon-GAAP归母净利润预测至52.8/51.0/55.6亿美元（vs.原预测为59/65/77亿美元）。我们看好特斯拉全球领先的AI转型、技术迭代与商业化落地能力、以及x.AI/SpaceX的潜在赋能，维持“增持”评级。
　　风险提示：新技术/新产品推进、新产线爬坡不及预期；海外市场+关税风险。