摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月28日发布的题为《1QFY27revenue beat, margin miss》的报告，新东方收入同比增长23%，略超预期，主要受海外业务增长加速和新业务持续强劲增长支撑。然而，非GAAP营业利润率同比下降0.3个百分点，低于市场对利润率同比小幅扩张的预期，但这主要是由于利润率较低的东方甄选贡献增加。期内，其教育业务和东方甄选各自的利润率均同比上升。
　　2027财年一季度业绩
　　收入：总收入同比增长23.1%至18.74亿美元，高于2027财年14-18%的指引区间，高于市场一致预期1%。
　　按分部
　　海外考试准备和留学咨询业务（自2026财年四季度起作为一个业务单元报告）同比增长7.7%，较2026财年四季度的3.6%同比增速加快。
　　国内考试准备业务同比增长22.3%，较2026财年四季度的29.1%同比增速放缓。
　　新教育业务同比增长24.7%，较2026财年四季度的24.8%同比增速保持稳定。非学科招生人数同比下降10.2%至47.6万，而2026财年四季度为同比增长16.8%；智能学习设备活跃付费用户同比增长13.9%至51.5万，较2026财年四季度的27.8%同比增速放缓。
　　非GAAP营业利润：同比增长21.2%至4.07亿美元，低于市场一致预期2%。非GAAP营业利润率同比下降0.3个百分点至21.7%，因东方甄选收入占比上升抵消了教育业务和东方甄选两者利润率的扩张，而市场预期为同比略有扩张。
　　非GAAP净利润：2027财年一季度归属新东方的非GAAP净利润同比增长16.5%至3.01亿美元，由于其他收入降低、投资公允价值损失和少数股东权益增加，增速落后于营业利润。
　　指引：新东方维持2027财年收入指引64.54亿-66.80亿美元，同比增长14-18%。未提供2027财年二季度指引。
　　其他
　　现金流：2027财年一季度实现净经营现金流入1.954亿美元，而2026财年一季度为1.923亿美元，资本支出为6,580万美元。
　　催化因素
　　新东方的新教育业务举措，如非学科辅导和学习机订阅，应继续成为主要的销售增长驱动力。此外，我们认为利用率仍有从当前水平提升的空间（政策打击前超过80%，目前约为65%）。利用率提升快于预期应有助于EDU的利润率状况。
　　投资风险
　　中国教育市场的政策风险，包括学科辅导、非学科课程和教育科技，仍是一个担忧。教育市场的结构性变化以及业务转型的进展可能显著影响公司的财务业绩并稀释其品牌。对东方甄选的投资可能继续拖累新东方的利润率。
　　公司概况
　　新东方成立于1993年，是中国大型私立教育服务提供商之一，其服务包括海外考试准备与咨询、成人和大学生业务、高中辅导等。自2021年底以来，公司已停止K-9学科AST服务，以遵守由“双减”驱动的法规，并逐步发展非学科辅导等新业务