中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月17日发布的题为《Soft domesticdemand》的报告，携程集团2026年二季度业绩基本符合预期，总收入/调整后Ebit同比增长5.4%/下降6.5%，至157亿元/44亿元。国内旅游疲弱并同比下滑，出境游也放缓至同比中个位数增长。不过，入境游延续了稳健表现。Trip.com Global维持收入同比增长50%。中信里昂预计，疲软的国内旅游需求以及监管合规影响将进一步压制其2026年三季度财务表现。其国内旅游收入可能同比下降中个位数。该趋势可能在2026年四季度和2027年一季度进一步恶化，之后才会反弹。公司继续回购股份以支撑股价，并预计其护城河长期保持不变。
　　国际强劲增长抵消国内需求疲弱
　　住宿预订收入在2026年二季度增长5.6%至66亿元，受国际预订量同比增长40%-50%支撑，但被国内收入下滑所抵消。交通票务收入同比下降0.9%至54亿元，受到国内业务同比下降20%以上拖累，而国际机票继续同比增长40%。国内需求从长途目的地转向较短途目的地，同时燃油价格和机票价格维持高位。入境游表现稳健，收入同比实现高双位数百分比增长，假期期间来自美国和欧洲的访客增加。携程集团继续推进其专有AI能力以抓住增长机会。TripGenie上的AI辅助订单同比增长约400%。公司目标是在未来五年服务2亿入境旅客。
　　监管合规可能压低近期货币化率
　　公司已收到国家市场监督管理总局于2026年7月作出的行政决定，并在2026年二季度确认51.8亿元/1.22亿元费用/冲减收入。公司已终止独家合作关系，并将合作伙伴转入新的多层级框架，同时将其定价结构由固定佣金调整为佣金加广告模式，这可能会在未来几个季度压低其货币化率。若携程集团能够继续提供令人满意的ROI，货币化率长期可能恢复。
　　2026年三季度将面临更大压力
　　分析预测鉴于需求疲弱叠加极端天气、监管合规影响、能源价格上涨及地缘政治紧张，2026年三季度总收入将同比增长。研究预测国内旅游将同比下滑，而Trip.com Global将实现同比增长。
　　催化因素
　　中国国内游和出境游的复苏趋势；主要假期的行业旅游数据；应用程序中AI功能的新发布。
　　投资风险
　　风险包括经济下行、政策变化和区域不稳定。中国在线旅游行业竞争激烈，并以价格战为特征。现有及潜在的反垄断、数据安全、电子商务和员工福利相关监管，可能挑战现有业务安排并阻碍财务结果。
　　公司概况
　　携程是一家领先的全球一站式旅游平台，整合了全面的旅游产品和服务组合以及差异化的旅游内容。它是中国旅行者以及越来越多全球旅行者探索旅行、获取灵感、进行明智且具成本效益的旅游预订、享受无忧的在途支持以及分享旅行体验的首选平台。公司成立于1999年，分别于2003年和2021年在纳斯达克和香港交易所上市，目前运营的品牌组合包括携程、去哪儿、Trip.com和Skyscanner，使命是“追求完美旅程，共建美好世界”。