摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年8月21日发布的题为《Online gamesbeat》的报告，网易2026年二季度业绩超预期，总收入同比增长7.9%至301亿元，调整后息税前利润同比增长28.7%至129亿元。超预期主要来自网络游戏，在《梦幻西游》和《燕云十六声》以及递延收入的稳健表现支持下，网络游戏恢复至同比增长10%。随着更多自研游戏推出以及与应用商店的收入分成下降，游戏毛利率也持续扩张。中信里昂预计，随着毛利率走高，网络游戏收入在2026年三季度将进一步加速同比增长。新旗舰游戏《遗忘之海》于7月上线，其早期货币化表现令人失望，但研究指出，随着其他即将推出的游戏（游戏管线中约18款已获批）陆续上线，后续货币化将提升。
　　网络游戏超预期，受《梦幻西游》和《燕云十六声》带动
　　网络游戏收入于2026年二季度同比增长10.4%至244亿元，受成熟游戏《梦幻西游》、《蛋仔派对》和《燕云十六声》持续强劲收入带动，这得益于持续的内容更新、玩法创新和活跃的社区活动。公司推进全球化战略，并通过长线运营提升玩家参与度。《燕云十六声》和《漫威争锋》进一步扩大了其国际影响力，包括北美和欧洲。新旗舰游戏《遗忘之海》于7月在中国上线，而《无限大》和《归唐》的开发仍按计划推进。网易储备中约有18款已获批游戏，包括近期获批的《诡影藏锋》和《妖妖棋》（PC/手机），以及开放世界二次元游戏《无限大》（PC/手机）。
　　有道收入增长且利润率改善
　　有道收入于2026年二季度同比增长3.5%至15亿元，受学习服务收入增长带动，但被智能设备和营销服务收入下滑部分抵销。调整后息税前利润达到1.24亿元，同比增长250%，利润率为8%，同比提升6个百分点，受收入增长和毛利率扩张推动。
　　云音乐收入同比持平
　　网易云音乐收入于2026年二季度同比持平，为20亿元，原因是会员订阅增长放缓。其以音乐为核心的生态系统通过社区培育以及以原创音乐丰富差异化内容而得到强化。
　　催化因素
　　游戏版号常态化。海外游戏产品组合扩张。游戏内运营精细化。AI生成（AIGC）游戏内容。
　　投资风险
　　网络游戏由于用户偏好的快速变化、新技术的发展以及中国市场的竞争，尤其是来自腾讯的竞争，天生属于可见度较低的板块。对新上线游戏及储备中游戏的收入进行预测存在困难。现有及潜在的反垄断、数据安全和网络内容等适用监管，可能对现有业务安排构成挑战，并导致负面的财务结果。
　　公司概况
　　网易是中国领先的互联网技术公司。公司开发并运营中国一些最受欢迎的在线PC和手机游戏，例如《梦幻西游》系列。公司还拥有在线教育平台有道、在线音乐平台网易云音乐，以及自有品牌电商平台严选。其他业务包括广告服务、电子邮件服务，以及其他娱乐服务，如直播平台CC直播。