摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月30日发布的题为《True goldshines》的报告，新东方教育（EDU）股价在亮眼季报及超预期指引公布后大幅上涨。管理层对K12业务增长动能充满信心，指出续班率持续改善且今年暑期竞争环境较去年有所缓和。利润率前景同样向好，预计今年成本优化举措带来的效益将超过去年。中信里昂预计2027财年一季度及全年将实现利润率扩张。
　　2026财年四季度（截至2026年5月）：业绩及指引超预期
　　2026财年四季度营收同比增长23.0%至15.30亿美元，较指引上限和市场一致预期高出4%。非通用会计准则经营利润率（Non-GAAPOPM）同比提升0.6个百分点至7.2%，优于指引的0.5个百分点同比增幅。公司对2027财年营收增长指引14%-18%高于市场预期的12.2%。其2027财年股东回报计划包括3亿美元分红及2亿美元回购。
　　2027财年一季度及全年利润率持续扩张
　　主要驱动力包括销售强劲增长，以及成本优化举措效益（预计2027财年效益将超2026财年的贡献），包括业务单元整合、AI提效及严格的营销费用管控。此外，与业务整合相关的一次性费用已基本消化（2026财年约1,000-1,500万美元），预计2027财年一季度及全年非通用会计准则经营利润率将持续提升。
　　催化因素
　　新东方非学科类培训及学习机订阅等新教育业务举措料将继续成为主要销售增长驱动力。此外，当前利用率水平（政策冲击前超80%，现约65%）仍有提升空间。利用率回升速度快于预期将有助于改善利润率。
　　投资风险
　　中国教育市场政策风险（包括学科培训、非学科课程及教育科技领域）仍存担忧。教育市场结构性变化及业务转型进度可能显著影响公司财务表现并稀释品牌价值。对东方甄选的投资或持续拖累利润率。
　　公司概况
　　新东方成立于1993年，是中国大型民办教育服务提供商之一，业务涵盖海外考试培训与咨询、成人及大学生业务、高中辅导等。2021年末为响应“双减”政策停止K9学科类培训服务后，公司逐步发展出非学科培训等新业务