摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月25日发布的题为《EPS estimatescontinue to go higher》的报告，美光2026财年第三季度每股收益及第四季度指引均超市场一致预期，主要受强劲的存储芯片平均售价推动。公司目前已与数据中心、消费电子及汽车领域客户签署16项战略客户协议（SCA）。这些协议通常有效期五年（2026至2030年）。已签署的16项协议约占该期间DRAM销量指引的20%及NAND销量指引的三分之一。公司预计第四季度营收将达500亿美元，毛利率86%，每股收益31美元，较市场一致预期高22%。
　　2026财年第三季度毛利率达84.9%
　　美光2026财年第三季度营收415亿美元，环比增长74%。毛利率为84.9%，高于第二季度的74.9%。每股收益25.1美元，环比增长106%，较市场一致预期高25%。DRAM营收达313亿美元，占总营收76%，环比增长67%，位元出货量环比低个位数增长，平均售价环比增长约60%的低段区间。NAND营收为99亿美元，环比增长99%，位元出货量环比中个位数增长，平均售价环比增长80%的中段。非公认会计准则毛利率为84.9%，第二季度为74.9%。公司预计2026财年资本支出将达270亿美元，同比增长94%。
　　战略客户协议提升长期营收及利润能见度
　　待所有战略客户协议谈判完成后，美光预计50%以上的营收将来自该协议。这些协议采用照付不议模式，对协议期内的采购量具有约束力。最大规模的协议通常以当前市价（2026年第二季度）设定现有产品的最高限价，并在协议期内设定最低价格。美光预计将通过战略客户协议获得220亿美元现金及相关财务承诺。
　　存储器供需紧张态势将延续至2027年后
　　美光预计行业供需紧张态势将持续至2027年后。尽管预计2028年行业供给将逐步改善，但难以判断供给何时能赶上需求增长。在NAND领域，行业供应商正将部分产能转向DRAM，且整体洁净室空间有限预计将制约NAND位元供给增长。随着长期供应协议提升盈利能见度，研究指出全球存储股估值重估将持续。
　　催化因素
　　除英伟达外，美光还获得包括AWS、Marvell和博通在内的ASIC客户采用其HBM3E产品。公司已向客户交付HBM4样品，并计划自2026年二季度开始向英伟达Rubin GPU供货。预计美光HBM市占率将在2026/2027财年稳定在11%水平（2025财年为19%），并于2027财年升至16%（2024财年为3%）。成功通过英伟达认证、HBM4量产、美国/新加坡/日本/印度新厂投产、传统DRAM供需紧平衡及NAND复苏将成为股价催化因素。
　　投资风险
　　投资风险包括：(一)云端超大规模资本支出大幅放缓；(二)PC/智能手机/服务器需求复苏乏力或慢于预期；(三)关税政策不确定性及地缘政治风险；(四)传统DRAM产品需求及价格回调；(五)中国竞争加剧及中高端存储市场可能出现的份额流失。
　　公司概况
　　美光为全球第三大存储产品供应商，主营DRAM及NAND产品，其中DRAM占营收77%、NAND占22%（2025财年预测）。按营收计，公司为全球第三大DRAM及第四大NAND供应商（截至2025年）。近年DRAM占比提升（十年前为60%）主要得益于HBM等高均价产品销量增长。