摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月25日发布的题为《AI boom drivingrecord profits》的报告，美光（Micron）2026财年第三季度每股收益及第四季度指引大幅超越市场一致预期，主要得益于强劲的平均售价及有利的产品组合。美光已与涵盖数据中心、消费电子及汽车领域的客户签署16项战略客户协议（SCA），协议有效期通常覆盖2026至2030年五年期。这些已签署的16份协议约占该期间DRAM出货量的20%及NAND出货量的三分之一。公司第四季度收入指引为500亿美元（较市场一致预期高16%），毛利率为86%，每股收益将达31美元（较预期高22%）。2026财年资本支出预计为270亿美元（同比增长94%）。
　　美光2026财年第三季度收入415亿美元，环比增长74%，较市场预期高15%。毛利率为84.9%，上季度为74.9%。每股收益25.1美元，环比增长106%，较预期高25%。
　　DRAM收入达313亿美元（占总收入的76%），环比增长67%，出货量环比低个位数增长，平均售价环比增长约60%的低段区间。NAND收入99亿美元（占比24%），环比增长99%，出货量环比中个位数增长，平均售价环比增长约80%中段区间。非公认会计准则毛利率达84.9%，上季度为74.9%。
　　已签署的16项战略客户协议覆盖五年期内约20%的DRAM产量及33%的NAND产量。其中包括四家超大型客户及三家中型客户，其余协议为与汽车领域小型客户签订的三年期协议。
　　待所有战略客户协议谈判完成后，美光预计超50%的收入将来自其协议框架。这些协议采用“照付不议”（take-or-pay）结构，对协议期内的采购量具有约束力。最大型协议通常以当前市价（2026年二季度）设定现有产品价格上限，并在协议期内设定价格下限。美光预计将从这些战略客户协议获得220亿美元的现金保证金及相关财务承诺。
　　美光预计行业供需紧张态势将持续至2027年后。尽管2028年行业供给有望逐步改善，但供给何时能赶上需求增长仍难预测。在NAND领域，行业供应商正将部分产能转向DRAM，且整体洁净室空间有限将制约NAND位元供应增长。
　　服务器方面，美光预计2026年行业出货量将实现高十位数增长，高于此前低双位数预期，主要受传统服务器中十位数增长及AI加速服务器更高增速驱动。
　　 DRAM方面，美光指引2026年行业DRAM位元出货量将增长20%低至中区间，略高于此前指引。在NAND方面，2026年的位元出货量指引维持约20%不变。最后，存储需求预计持续向高性能高附加值产品倾斜。
　　催化因素
　　除英伟达外，美光HBM3E产品还获得AWS、Marvell及博通等ASIC客户。公司已向客户交付HBM4样品，并计划自2026年二季度起向英伟达Rubin GPU供货。预计美光HBM市占率将从2024年的6%升至2025年21%、2026年25%及2027年28%。成功通过英伟达认证、HBM4量产、美国/新加坡/日本/印度新厂投产、传统DRAM供需紧平衡及NAND复苏将成为股价催化因素。
　　投资风险
　　投资风险包括：(i)云服务商资本支出大幅放缓；(ii)PC/智能手机及服务器需求复苏乏力或慢于预期；(iii)关税不确定性及地缘政治风险；(iv)传统DRAM产品需求及价格回调；(v)中国竞争加剧及中高端存储市场潜在份额流失。
　　公司概况
　　美光为全球第三大存储产品供应商，主营DRAM与NAND产品，其中DRAM占收入77%、NAND占22%（2025日历年）。按收入计，公司2024年位居全球DRAM第三、NAND第四。近年DRAM占比提升（十年前为60%）源于HBM等高ASP产品销售增长。