业绩摘要：2026Q2公司营收238.6亿美元，同比增加196.3%，高于彭博一致预期197.4亿美元。毛利率为74.4%，同比增长37.6个百分点；经营利润161.4亿美元，同比增长810.0%，营业利润率67.6%；GAAP净利润137.6亿美元，Non-GAAP净利润140.2亿美元，同比增长58.8%。NonGAAP摊薄EPS达12.1美元，高于彭博一致预期的9.0美元。26Q3收入指引中值335亿美元，同比增加260.2%，超彭博一致预期的270亿美元，毛利率指引81.0%，摊薄EPS中值18.9美元。
　　 AI需求重构存储周期，内存产品供给端严重受限：本季度DRAM营收同比增长206.5%达187.8亿美元；NAND营收同比增长169.4%达50.0亿美元。目前市场从数据中心到端侧AI的内存需求全方位爆发，但晶圆厂洁净室资源有限导致未来两年供给都将呈现极度紧张状态。HBM4已于Q1开始量产出货，预计良率爬坡将快于HBM3E，下一代HBM4E将于2027年量产。公司指引2026年DRAM bit和NAND bit的出货量均有望同比增长约20%。预计2026/2027财年公司DRAM收入将同比增长217%/56%达898/1403亿美元，HBM收入将同比增长138%/80.0%达126/227亿美元。
　　首签五年期战略长协订单，未来两年资本开支强劲增长：Q2公司签署首份五年期战略合作订单，其中包含明确的多年销量及价格承诺，标志着存储行业的强周期性特征逐步转变为高可见度的盈利模式。公司指引2026财年资本开支将超250亿美金（前值为200亿美金），用于Tongluo收购及美国工厂建设，2027财年资本开支同比增长将超100亿美元。
　　北美唯一存储原厂商，积极加速技术迭代及产能扩张：作为美国唯一DRAM及NAND制造商，公司长期订单仍有战略保障。2026财年公司将受益于DRAM 1-alpha和NANDG9节点的技术迭代带来的显著的效率提升及成本下降，DRAM 1-delta节点将加大EUV的使用优化洁净室生产效率。
　　目标价626美元，买入评级：我们认为未来公司将受益于：1）AI及传统服务器内存需求增长带动HBM及DRAM量价齐升；2）NAND扩产谨慎，利润率将大幅上涨。预计2026–2028财年公司营收分别为1150/1804/1900亿美元，三年CAGR为137.3%；净利润分别为700/1113/1142亿美元。考虑到这轮AI带动的存储行业周期将持续更长的时间，我们给予美光2026财年10XPE的估值，对应目标价626美元，给予买入评级。
　　风险因素：AI需求不及预期；HBM4产能爬坡及良率不及预期；DRAM和NAND供过于求时间早于预期。