摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月29日发布的题为《Penalty decision》的报告，2026年7月25日，国家市场监督管理总局（SAMR）在历时六个月的调查后对携程集团作出行政处罚决定。国家市场监督管理总局指控携程旅行网要求酒店签订独家协议并提供“全网最低价”，均违反《反垄断法》。携程已立即终止酒店合作协议，并正按照国际“佣金+广告”模式重新谈判。叠加旅游需求疲软，分析预计携程2026年下半年收入/利润增长将恶化，但凭借其规模、产品专业性和服务优势，携程应能保持行业领先地位。
　　国家市场监督管理总局对携程的处罚决定
　　国家市场监督管理总局没收携程“违法所得”的16.6亿元，并处罚款35.2亿元。同时责令公司退还向酒店经营者收取的1.22亿元保证金，并要求全面整改并公开披露整改措施。国家市场监督管理总局认定携程存在两类垄断行为：
　　1）要求部分酒店签订独家合作协议，构成限制交易行为；2）强制部分酒店提供“全网最低价”，构成附加不合理交易条件。
　　携程推出19项整改措施
　　携程将在2026年二季度将合计52亿元的罚款计入管理费用，并将1.22亿元退款抵减酒店业务收入。公司已制定19项整改措施，主要包括取消与酒店的垄断性协议安排，例如以Booking.com/Expedia式的基础抽佣率+广告模式取代原有的金牌/特牌体系。国家市场监督管理总局未对抽佣率设限，携程认为未来抽佣率将由市场供需决定。国家市场监督管理总局同时要求携程简化促销活动。
　　阵痛期增长或先抑后扬
　　分析预计，携程在转型期间收入与利润将承压。7月全行业旅游需求因消费疲软、机票涨价、地缘政治及战争担忧而走弱。预计总营收同比增速将放缓，扣除罚款影响后的调整后息税前利润将同比下降；2026年三季度增长或进一步恶化。但长期来看抽佣率与利润率应能稳定在调查前水平。携程应能保持国内旅游市场领导地位。研究指出，同业试图从此次调查中抢占市场份额的举措不太可能改变竞争格局。
　　催化因素
　　中国国内游与出境游复苏趋势；主要节假日行业旅游数据；APP端AI新功能上线。
　　投资风险
　　风险包括经济下行、政策变化及地区局势不稳。中国在线旅游行业竞争激烈且以价格战为特征。现有及潜在的反垄断、数据安全、电商及员工福利相关监管可能挑战现有业务安排并影响财务表现。
　　公司概况
　　携程集团是全球领先的一站式旅游服务平台，整合全方位旅游产品服务与差异化旅游内容。作为中国旅行者的首选平台，并日益成为全球旅行者探索旅程、获取灵感、进行高性价比预订、享受无忧出行支持及分享旅行体验的入口。公司成立于1999年，2003年于纳斯达克上市，2021年于港交所上市，目前运营携程、去哪儿、Trip.com及天巡等品牌，以“追求完美旅程，共建美好世界”为使命。