中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年6月17日发布的题为《No more pizzalicense fees》的报告，美国百胜餐饮集团（Yum Brands）已完成必胜客（Pizza Hut）品牌出售。百胜中国（YumChina）将以12亿美元收购中国内地业务，剩余部分由私募股权公司LongRange Capital以15亿美元收购。交易完成后（预计在2026年三季度），百胜中国将停止支付必胜客系统销售额3%的特许权使用费。根据公司披露，尽管需要为此交易举债，但节省下来的特许权使用费预计将超过债务成本，从2027年起可使稀释后每股收益增加中个位数百分点。2026-2028年股东回报计划维持不变。分析预计，交易完成后必胜客餐厅的利润率将立即改善，公司将能更轻松通过特许经营模式下沉低线城市。该交易相关的潜在风险是交易完成后公司净现金可能接近零，限制应对系统性负面冲击的能力。
　　百胜餐饮集团自2025年11月开始探索出售必胜客品牌。此前存在不确定性：当必胜客品牌易主后，百胜中国与百胜餐饮集团现有特许经营协议是否变更；
　　本次交易消除了该不确定性。该交易意味着向百胜餐饮集团支付的6,200万美元特许权使用费。这约占百胜中国必胜客总收入的2.6%。2.6%低于3%的特许权费率，源于增值税影响及系统销售额与公司收入差异；
　　向百胜餐饮集团支付的6,200万美元的必胜客特许权使用费，占百胜中国过去12个月的营业利润的4%-5%。这意味着在不考虑利息支出情况下，交易后净利润将提升4%-5%。假设百胜中国需全额债务融资，债务利率需保持低个位数百分点才能使交易增厚每股收益。鉴于公司指引稀释每股收益增加中个位数百分点，实际债务规模可能小于12亿美元。现金支付比例越高虽减轻未来偿债压力，但会更快消耗短期净现金头寸；
　　运营层面，该交易利好百胜中国。餐饮业门店经济效益至关重要，取消3%特许权使用费为业务拓展提供更大灵活性。目前百胜中国直营店与加盟店经营利润率差为1%-2%。取消特许权费后，必胜客加盟店可能成为利润率增量。公司未来可能上调必胜客的利润率指引。
　　催化因素
　　整体经济复苏、门店网络扩张快于预期、客单价提升、餐厅客流量增加、产品创新、竞争缓和及原材料价格利好。
　　投资风险
　　风险包括快餐行业新进入者及竞争加剧；租金、人力等关键成本不利波动；食品与饮品安全问题；资本管理失当。
　　公司概况
　　百胜中国控股有限公司是中国最大的连锁餐饮运营商，拥有肯德基、必胜客、塔可钟及小肥羊等品牌的独家运营和分许可权。肯德基和必胜客是公司旗下两大主力品牌。