2Q23录得净利润1.97亿美元，好于市场预期
　　百胜中国2Q23实现收入26.5亿美元（同比+32%，剔除外币换算影响，下同），净利润1.97亿美元/+138%yoy，经调整净利润1.99亿美元/+219%yoy，好于市场预期（彭博一致预测：1.77亿），主要系销售增长、成本结构优化改善，经营杠杆提升。短期看，3Q进入销售旺季，降本增效有望进一步助力龙头盈利弹性兑现。立足中长期，性价比快餐品类需求稳定，百胜中国背靠成熟的数字化和供应链能力，加快店型创新和低线城市渗透，增长韧性进一步强化。我们预计23/24/25年EPS为2.25/2.65/3.04美元，参考24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值。公司处于快速扩张阶段，给予龙头溢价，基于26x 24年PE得出目标价68.9美元。维持“买入”评级。
　　收入、利润皆创二季度历史新高，降本增效成果突出
　　2Q23收入同比+32%（剔除外币换算影响），较2Q19增长25%。分品牌，肯德基/必胜客系统销售额+32%/+30%yoy，同店销售额+15%/+13%yoy。2Q23经营利润录得2.57亿美元，同比+228%，较2Q19+26%，实现餐厅利润率16.1%，同比+4pp，较2Q19+1.4pp，其中肯德基和必胜客餐厅利润率为17.3/12.4%，同比+3.9/3.8pp，较2Q19+1.2/1.1pp。2Q23原材料/人工/租金及其他经营开支占比同比-0.2/-0.7/-3.1pp，店型结构优化，降本增效成果突出，公司2Q收入、经营利润均创第二季度历史新高。公司聚焦快捷用餐场景，随景区和枢纽店重启，3Q进入出行旺季，后续经营复苏斜率有望边际向上。
　　展店环比加速，综合实力持续巩固支撑长期成长
　　百胜中国2Q23毛开542家，净开422家（KFC/必胜客：323/89家，vs1Q23：145家/80家），改造门店数171家。截至2Q23，公司整体门店数已达13,602家（KFC/必胜客：9,562家/3,072家），同比+12%，较19年增长55%，展店环比提速，净增门店创二季度历史新高。1H23合计净增655家，完成全年目标的50-60%。截至6.30,肯德基已覆盖逾1900个城镇，公司预计尚存800个城镇拥有渗透机会，下沉市场空间仍然广阔。1H23肯德基/必胜客56/52%的净增门店位于3-6线城市。截至2Q23，肯德基和必胜客会员数达4.45亿，数字化订单占比90%/环比+1pp，数字化核心竞争力持续巩固。
　　目标价68.9美元；维持“买入”
　　我们预计23-25年EPS为2.25/2.65/3.04美元。参考24年可比公司Wind和彭博一致预期24x PE均值。公司为万店规模连锁餐饮龙头，仍处于快速扩张阶段，给予10%的龙头溢价，基于26x 24年PE得出目标价68.9美元（前值：71.9美元，对应26x 24年PE，假设9.1%的WACC和3%的永续增长率）。维持“买入”评级。
　　风险提示：新店业绩不及预期及拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期