1Q23录得净利润2.89亿美元，好于市场预期
　　百胜中国1Q23实现收入29.17亿美元（剔除外币换算影响同比+18%），经营利润4.16亿美元/+118%yoy，净利润2.89亿美元/+189%yoy，经调整净利润2.92亿美元/+186%yoy，好于市场预期（彭博一致预测：1.9亿），餐厅利润率20.3%，同比抬升6.5pp，主要系收入回升直营杠杆释放、经营效率改善和租金减免。百胜中国通过持续的产品创新扩大销量，小店模型优化成本结构，数字化建设完善供应链，增长的韧性和弹性进一步加强。展望未来，偏刚需的性价比快餐消费复苏更具持续性，龙头盈利弹性有望持续兑现，中长期Lavazza等新品牌立足高景气赛道，加速扩张带来成长新看点。我们预计23/24/25年净利润10.13/11.30/12.34亿美元，基于DCF估值，上调目标价71.9美元，对应WACC假设9.1%和永续增长率3%（不变）。维持“买入”。
　　1Q23经营利润创历史新高，成本效率优化有所兑现
　　公司1Q23实现收入29.17亿美元（不计及外币换算影响，+8%yoy）。分品牌看，肯德基/必胜客系统销售额+17%/+17%，同店销售额+8%/+7%（恢复到19年同期的92/96%）。1Q23经营利润录得4.16亿美元/+118%yoy，实现餐厅利润率20.3%，同比+6.5pp，较21年+1.6pp。分品牌看，肯德基和必胜客经营利润率为22.2/14.2%，同比+7/3.5pp。经营利润创1Q历史新高主要系销售回补，资本开支更低且利润率更高的小店占比提升，和成本结构优化。1Q23原材料/人工/租金及其他经营开支占比同比-1.1/-1.6/-4.0pp。后续伴随同店销售进一步回升，规模效应继续放大，我们预计利润率仍有一定提升空间。
　　维持稳健扩张态势，公司综合实力强大支撑长期成长
　　百胜中国1Q23净开店数233家（KFC/必胜客：145家/80家，4Q22分别为419家/97家），改造门店数83家。截至1Q23，公司整体门店数已达13,180家（KFC/必胜客：9,239家/2,983家），高规模基数下仍保持快速稳定的开店趋势。公司暂未调整全年扩张指引，计划净开店约1,100至1,300家，资本支持7-9亿美元。截至1Q23，肯德基和必胜客会员数达4.3亿，数字化订单占比89%。公司聚焦快捷、偏刚需和性价比用餐场景，拥有强大的餐厅网络、会员流量基础和数字化能力，五一同店销售额较19年仅有低个位数差距。伴随景区和交通枢纽店重启，我们对公司后续经营复苏保持乐观。
　　上调目标价至71.9美元；维持“买入”
　　考虑公司1Q23经营复苏好于预期，盈利弹性有所兑现，我们预计23/24/25年净利润为10.13/11.30/12.34亿美元（前值：8.25/10.94/11.75亿）。基于DCF估值法，我们上调目标价至71.9美元（前值：68.3美元），对应WACC假设9.1%和永续增长率3%（不变）。维持“买入”评级。
　　风险提示：新店业绩不及预期及拓店节奏放缓；新品牌表现不及预期。