摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年7月27日发布的题为《Netflixpartnership in the works？》的报告，冬海集团（Sea）现能以更大规模和更高盈利水平重启ShopeeVIP计划，这较2025年前亏损时期有明显改善。其会员增速快于同行（如Coupang和亚马逊），在五个季度内达到1,000万会员且留存率达80%。中信里昂认为Shopee可效仿Coupang和MercadoLibre的策略，通过优化优惠券方案及提高会员费来降低服务成本。根据其他高端会员服务案例，Shopee可能与Netflix达成合作。此举可使其在竞争中脱颖而出，并吸引更高价值的高级用户。
　　以优势地位启动ShopeeVIP计划
　　Shopee正凭借自身优势开展多项投资。凭借2025年1,270亿美元的GMV，其可进行在GMV和盈利能力较低时期（2025年前）难以持续的投资。ShopeeVIP是始于2025年一季度的核心计划，在五个季度内即获1,000万订阅用户（Coupang：1,500万，亚马逊：3,200万），留存率达80%。该计划仍处发展初期，通过优化优惠券和提高会员费来降低服务成本仍有空间。
　　效仿Coupang WoW与MELI+会员模式
　　Coupang（2019年）和MercadoLibre（MELI，2023年）均早于Shopee推出会员计划，并通过捆绑流媒体服务（如Coupang Play、Disney+）获取用户。尽管Coupang计划初期亏损，但其表示当运营杠杆改善时此类投资将见效。中信里昂认为Netflix（在东南亚拥有约1,400万订阅用户）是Shopee的理想合作伙伴，可建立双赢关系。Netflix可触达ShopeeVIP快速积累的1,000万+高消费用户群，这与其目标受众高度契合，而Shopee则可提升会员服务价值。
　　ShopeeVIP具备先发优势TikTok模式更难复制
　　TikTok主攻不同市场，其模式更难复制。其用户更易冲动消费，且支出模式更难预测，因此订阅模式价值较低。相比之下，Shopee用户更具目的性且消费模式更可预测，因此月折扣等福利对用户更具吸引力。
　　对Shopee的积极启示
　　研究指出，ShopeeVIP在2026年一季度的服务成本达1.86亿美元。但强劲的会员增长及与Netflix的潜在合作有望逐步降低服务成本，并较TikTok获得竞争优势
　　催化因素
　　清晰健康的游戏开发将成为Garena产品线的强力催化因素，带动估值倍数提升。电商市场进一步整合及颠覆者退出的消息将对Shopee构成利好。
　　投资风险
　　风险包括若消费者信心因利率上升和高通胀走弱可能导致电商业务放缓。冬海集团的各业务线面临不同竞争者。TikTok作为东盟新入局者构成竞争威胁。由于用户偏好快速变化、新技术发展和同业竞争，在线游戏本质可见度较低Garena产品线中新游戏及更新的成功存在不确定性。与多家中国互联网公司类似，冬海集团受外资持股限制并采用可变利益实体架构及双重股权结构，分析认为这对小股东不利