核心观点
　　一、财政收入边际放缓、支出尚待进一步加速。2026年1-9月，一般公共预算收入累计同比5.1%（前值5.7%），支出累计同比1.0%（前值1.2%）；全国政府性基金收入累计同比-18.6%（前值-19.0%），支出累计同比-16.2%（前值-17.0%）。
　　二、第一本账：2026年1-9月，一般公共预算收入完成全年预算进度的78.1%，快于2025年与2024年同期的74.5%、72.8%；支出完成全年预算的70.0%，慢于2025、2024年同期的70.1%、70.7%。
　　1.收入端：前三季度现价GDP累计同比升至5.6%，带动国内增值税累计同比升至6.0%。出口退税增加、资本市场交易活跃度降低等因素则拖累税收收入。分中央与地方来看，1-9月中央本级一般公共预算收入累计同比8.3%（前值9.1%），占比44.5%；地方一般公共预算收入累计同比2.7%（前值3.1%），占比55.5%。分税收与非税收入来看，税收收入累计同比6.1%（前值6.6%），占比81.7%；非税收入累计同比1.2%（前值1.5%），占比18.3%。从主要税种的累计同比增速来看，1-9月国内增值税累计同比6.0%（前值5.9%）；企业所得税7.1%（前值7.3%）；国内消费税-4.1%（前值-3.6%）；个人所得税14.1%（前值14.5%）；进口环节增值税和消费税12.7%（前值12.6%）；外贸企业出口退税6.3%（前值4.5%）；证券交易印花税65.1%（前值82.0%）。
　　2.支出端：9月当月，一般公共预算支出同比0.0%（前值-0.1%），增速回升；但1-9月累计同比增速进一步下行至1.0%（前值1.2%），反映支出进度仍有待加快。1-9月中央本级财政一般公共预算支出累计同比5.8%（前值6.0%），占比15.6%；地方一般公共预算支出累计同比0.2%（前值0.3%），占比84.4%。从支出项目的累计同比增速来看，1-9月卫生健康支出累计同比7.7%、社会保障和就业支出5.2%、债务付息支出4.7%、科学技术支出3.0%；交通运输支出-4.1%、城乡社区事务支出-1.5%、农林水事务支出-5.1%、节能环保支出-12.5%。
　　三、第二本账：1-9月，国有土地使用权出让收入累计同比-27.9%（前值-28.6%），占地方政府性基金收入比重为75.4%；国有土地使用权出让收入安排的支出累计同比-18.5%（前值-18.5%）。从进度来看，1-9月政府性基金收入完成全年预算进度的43.1%，慢于2025、2024年同期的49.1%、43.6%；支出完成全年进度的52.9%，2025、2024年同期为60.0%、50.3%。
　　投资建议
　　综上，9月一般公共预算支出和政府性基金支出边际加速，但1-9月财政支出完成全年预算的进度依然较慢。此外，社会融资规模中政府债券存量同比升至13.7%，反映财政融资开始加快。我们认为，这些线索均反映2026年四季度财政发力的确定性上升。这可能会带来社会融资规模、货币供应量和国内需求的逐步改善。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。