核心观点
　　一、社会融资规模：企业债券和股票融资驱动社会融资增长，这是金融数据结构的质变。8月社会融资规模存量同比降至7.2%（前值7.4%），同比变化为-9083亿元。其中，企业债券、股票融资、人民币贷款、政府债券、未贴现票据的同比变化分别为1374、183、-5701、-3575、-1591亿元。从余额同比增速来看，社融口径人民币贷款余额同比5.0%（前值5.2%）、政府债券13.5%（前值14.1%）、企业债券9.7%（前值9.2%）、股票融资5.7%（前值5.5%）、未贴现票据-5.1%（前值2.7%）、外币贷款3.1%（前值-1.7%）。
　　二、货币供应量：8月M2同比回落至7.5%（前值7.7%）、M1同比回升至4.1与（前值4.0%）。M1与M2同比增速之差为-3.4个百分点（前值-3.7个百分点）。具体上：
　　1.从存款结构来看，8月人民币存款同比变化为-8600亿元，其中非银金融机构存款同比变化-6200亿元（前值-10300亿元），降幅明显。从增速来看，8月人民币存款余额同比7.7%（前值8.1%）。其中，住户存款7.4%（前值7.4%）、非金融企业存款4.3%（前值4.4%）、机关团体存款4.9%（前值4.9%）、财政存款7.0%（前值8.2%）、非银行业金融机构21.0%（前值23.6%）。
　　2.从M1的结构来看，8月M1同比变化为1450亿元，其中M0同比变化-448亿元、个人活期存款-255亿元、企业活期存款-572亿元、机关团体活期存款3689亿元、非银支付机构客户备付金-964亿元。
　　三、人民币信贷：8月人民币贷款余额同比降至4.9%（前值5.1%）。从居民和企业两端的贷款余额同比增速来看：
　　1.居民端：居民贷款余额同比降至-1.6%（前值-1.3%）。其中居民短期贷款-7.2%（前值-6.6%）；居民中长期贷款0.3%（前值0.5%）。
　　2.企业端：企业贷款余额同比降至8.0%（前值8.2%）。其中企业短期贷款11.2%（前值11.7%）；企业中长期贷款6.1%（前值6.2%）；票据融资13.3%（前值13.0%）。
　　投资建议
　　综上，8月的社会融资规模、M2和人民币信贷余额同比增速均有下行，我们仍然提示应“科学看待金融总量指标”。同时从结构来看，企业债券和股票融资已成为带动社会融资规模增长的主要力量，我们认为这反映了金融体系的转型与升级，持之以恒就有望实现直接融资占比持续提升的质变。下一阶段可以进一步观察宏观政策发力提效的结果，这可能在金融总量数据上会有一定程度的领先反映。
　　风险提示
　　（1）宏观政策存在时滞的风险；
　　（2）外部环境不确定性的风险