核心观点
　　一、上半年一般公共预算收支差额和政府性基金收支差额之和占现价GDP比重降至6.6%，低于一季度末的7.7%和2025年末的9.0%。其中一般公共预算上半年收入121047亿元，累计同比4.7%（一季度为2.4%）；支出143329亿元，累计同比1.5%（一季度为2.6%）；收支差额占现价GDP比重为3.2%。政府性基金上半年收入15244亿元，累计同比-21.6%（一季度为-16.2%）；支出38705亿元，累计同比-16.4%（一季度为3.1%）；收支差额占现价GDP比重为3.4%。
　　二、一般公共预算收支：上半年一般公共预算收入完成全年预算进度的54.8%，快于2025年与2024年同期的52.6%、51.8%；支出完成全年预算的47.8%，而2025、2024年同期为47.6%、47.8%。分收支来看如下：
　　（1）收入端：上半年名义GDP升至5.4%，税收收入也相应加速。分中央与地方来看，上半年中央本级一般公共预算收入累计同比7.5%（一季度为2.7%）；地方一般公共收入累计同比2.7%（一季度为2.1%）。分税收与非税收入来看，税收收入累计同比5.3%（一季度为2.2%），占比80.8%；而非税收入累计同比2.3%（一季度为2.9%），占比19.2%。而从主要税种来看，上半年国内增值税累计同比6.0%（一季度为4.9%）；企业所得税累计同比3.9%（一季度为-5.6%）；国内消费税累计同比-3.4%（一季度为-4.5%）；个人所得税累计同比13.1%（一季度为10.5%）；进口环节增值税和消费税累计同比11.8%（一季度为12.9%）；外贸企业出口退税累计同比5.4%（一季度为4.8%）；证券交易印花税累计同比97.3%（一季度为78.1%）。
　　（2）支出端：一季度中央本级财政一般公共预算支出占比14.8%，地方财政支出占比85.2%。分支出项目来看，卫生健康支出累计同比10.8%、社会保障和就业支出累计同比7.6%、债务付息支出累计同比4.5%、农林水事务支出累计同比-8.6%。
　　三、政府性基金收入约束加大，支出进度放缓。从进度来看，上半年政府性基金收入仅完成全年预算进度的26.2%，为2021年以来的同期最低。在收入端约束之下，二季度政府性基金支出节奏放慢：一季度政府性基金支出完成进度17.2%，快于2025年、2024年的15.8%、14.8%；而二季度完成进度15.4%，明显慢于2025年的21.2%。尤其是上半年国有土地使用权出让收入9778亿元，累计同比增速进一步降至-31.5%（一季度为-24.4%）；国有土地使用权出让收入安排的支出17105亿元，累计同比-17.0%（一季度为-12.1%）。
　　投资建议
　　综上，二季度财政支出力度较一季度边际放缓，这与上半年实际GDP增速的“先高后低”趋势是一致的。不过随着价格指数的回升，税收收入也出现了改善，这指向下半年财政政策的空间在增大，我们提示特别要关注“六张网建设”、“8000亿新型政策性金融工具”等措施的出台可能对国内需求预期的改变。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。