核心观点
　　一、CPI同比增速保持1.2%但环比转负。5月CPI环比-0.1%（前值0.3%）；同比1.2%（前值1.2%），其中新涨价因素对5月CPI同比增速的贡献是0.5个百分点（前值为0.7个百分点），翘尾因素的贡献为0.7个百分点（前值为0.5个百分点）。下一阶段，翘尾因素的贡献将在升至6月的0.8个百分点之后开始回落，先后至7月与8月的0.4个百分点，以及9月的0.3个百分点和10月的0.1个百分点。
　　二、CPI结构：5月食品项同比-1.7%（前值-1.6%）；非食品项同比1.9%（前值1.8%）；核心CPI同比1.1%（前值1.2%）。
　　1.食品项：5月畜肉项同比-7.4%（前值-6.7%），其中猪肉项的同比降幅扩大至-16.1%（前值-15.2%），牛肉项同比4.2%（前值4.8%），羊肉项同比6.2%（前值6.2%）。此外，鲜果项同比-2.2%（前值-1.0%），鲜菜项同比1.6%（前值-0.5%）；粮食项同比-0.3%（前值-0.3%），食用油同比-1.2%（前值-1.0%），酒类同比-2.9%（前值-3.0%），奶类同比-1.2%（前值-1.2%），蛋类同比6.6%（前值0.5%）。
　　2.非食品项：5月衣着类同比1.4%（前值1.5%），居住类同比-0.2%（前值-0.2%），生活用品及服务类同比1.8%（前值1.4%），交通和通信类同比5.4%（前值4.6%），教育文化和娱乐类同比1.3%（前值1.3%），医疗保健类同比2.1%（前值2.2%），其他用品和服务同比9.9%（前值11.0%）。
　　三、5月PPI同比进一步加速但环比边际放缓。5月PPI环比0.5%（前值1.7%）；同比3.9%（前值2.8%），自3月转正之后连续加速。其中，新涨价因素对5月PPI同比增速的贡献是4.1个百分点（前值3.4个百分点），翘尾因素的贡献是-0.2个百分点（前值-0.6个百分点）。我们提示，当前新涨价因素对PPI同比的贡献较大，尽管翘尾因素对PPI同比增速的贡献将进一步升至7月至9月的0.4个百分点，但新涨价因素的变化仍然是决定性的因素，未来的不确定性仍然较大。
　　四、PPI结构：5月PPI生产资料项同比5.2%（前值3.8%），其中采掘工业项同比15.8%（前值10.6%），原材料工业项同比9.2%（前值7.1%），加工工业项同比2.3%（前值1.5%）；生活资料项同比-0.8%（前值-1.0%），其中耐用消费品项同比0.0%（前值-0.3%）。
　　投资建议
　　综上所述，虽然5月CPI同比保持1.2%，但环比出现转负，核心CPI同比也出现回落，加之翘尾因素对CPI同比增速的贡献将从7月开始回落，总体判断下一阶段CPI同比的上行动力相对有限。而PPI同比增速自3月转正之后持续加速，其中采掘工业项和原材料工业项上行幅度更为显著。但5月PPI环比增速比4月有所放缓，且下一阶段新涨价因素的变化仍存在较大的不确定性，未来走势还要等待不确定性的逐步明朗。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性的风险；（2）国际能源价格波动的风险；（3）宏观政策存在时滞的风险。