核心观点
　　我们认为4月经济数据反映出中国经济已出现的4个边际变化：
　　一、4月工业增加值增速虽然边际放缓，但从结构来看，高技术产业增加值增速仍在上升，反映结构趋于优化；从价格来看，4月PPI同比进一步加速，反映工业产成品价格保持修复。
　　二、1-4月固定资产投资累计同比增速再次转负，是2025年9月转负之后的第2次转负。
　　三、4月房地产开发投资与资金来源的降幅进一步扩大。但二手住宅价格指数收窄降幅。
　　四、4月失业率回落、工作时间下降，但消费仍需进一步修复。
　　投资建议
　　综上，我们提示下一阶段也需要关注4个可能出现的变化：
　　一是供给端，应重点关注高技术产业的加速发展。
　　二是价格端，关注工业品价格的回升程度，以及房地产价格指数收窄降幅的持续性。
　　三是政策端，应重点观察宏观政策的短与长、内与外、新与旧的权衡。
　　四是需求端，进一步观察固定资产投资和居民消费的修复拐点。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；
　　（2）政策节奏变化的风险。