核心观点
　　我们认为5月经济数据有以下边际变化：
　　一、工业品价格上升：5月PPI同比加速至3.9%，CPI同比保持1.2%。
　　二、工业结构明显分化。5月工业增加值当月同比4.5%（前值4.1%），其中高技术产业增加值当月同比15.1%（前值12.8%）。1-5月工业增加值累计同比5.4%（前值5.6%），其中高技术产业增加值累计同比13.1%（前值12.6%）。
　　三、固定资产投资降幅加深。1-5月固定资产投资累计同比-4.1%（前值-1.6%），其中基础设施建设投资累计同比0.8%（前值4.3%），制造业投资累计同比-0.4%（前值1.2%）；民间投资累计同比-7.1%（前值-5.2%）；房地产开发投资累计同比-16.2%（前值-13.7%）。
　　四、房地产开发投资与资金来源的降幅进一步扩大。但二手住宅价格指数继续收窄降幅。
　　五、消费出现了转负。5月失业率继续回落但工作时间出现反弹，而社会消费品零售总额当月同比转负至-0.6%。
　　投资建议
　　综上，我们认为5月经济数据在价格回升、结构分化两方面已经形成趋势，在需求方面可能出现政策节奏加快的变化：
　　价格回升趋势：工业品价格趋于回升，房地产价格指数收窄降幅。
　　结构分化趋势：高技术产业继续加速，与工业整体增速差距扩大。
　　需求政策加速：固定资产投资降幅加深，居民消费转负，都需要政策节奏加快的支持。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；
　　（2）政策节奏变化的风险。