核心观点
　　一、CPI同比增速放缓，环比降幅比上个月扩大。6月CPI环比-0.3%（前值-0.1%）；同比1.0%（前值1.2%），其中新涨价因素对6月CPI同比增速的贡献降至0.2个百分点（前值0.5个百分点），翘尾因素的贡献升至0.8个百分点（前值0.7个百分点）。三季度翘尾因素的贡献将比二季度有所回落：7月至9月分别为0.4%、0.4%、0.3%。
　　二、CPI结构：6月CPI食品项同比-1.6%（前值-1.7%）；非食品项同比1.5%（前值1.9%）；核心CPI同比1.0%（前值1.1%）。
　　1.食品项：6月畜肉项同比-7.3%（前值-7.4%），其中猪肉项的同比降幅收窄至-15.9%（前值-16.1%），牛肉项同比4.2%（前值4.2%），羊肉项同比6.0%（前值6.2%）。此外，鲜果项同比-0.7%（前值-2.2%），鲜菜项同比-0.3%（前值1.6%）；粮食项同比-0.5%（前值-0.3%），食用油同比-1.1%（前值-1.2%），奶类同比-1.7%（前值-1.2%），蛋类同比16.0%（前值6.6%）；酒类同比-2.8%（前值-2.9%）。
　　2.非食品项：6月交通和通信类同比4.1%（前值5.4%），居住类同比-0.3%（前值-0.2%），教育文化和娱乐类同比1.4%（前值1.3%），医疗保健类同比2.3%（前值2.1%），衣着类同比1.4%（前值1.4%），生活用品及服务类同比1.3%（前值1.8%），其他用品和服务同比6.6%（前值9.9%）。
　　三、PPI同比增速继续上升，但环比转负。6月PPI环比-0.3%（前值0.5%）；同比4.1%（前值3.9%）。其中，新涨价因素对6月PPI同比增速的贡献是3.9个百分点（前值4.1个百分点），翘尾因素的贡献是0.2个百分点（前值-0.2个百分点）。翘尾因素对PPI同比增速的贡献将升至7月至9月的0.4个百分点，但新涨价因素的变化仍需要关注。
　　四、PPI结构：能源化工类同比增速开始回落。6月PPI化学原料与化学制品制造业类同比11.3%（前值12.7%），石油、煤炭及其他燃料加工业类同比16.7%（前值18.4%），石油和天然气开采业类同比16.8%（前值35.7%），化学纤维制造业7.4%（前值8.5%）。但橡胶和塑料制品业1.4%（前值0.5%），燃气生产和供应业类同比4.0%（前值2.5%），增速仍在上升。而装备制造业之中：计算机、通信和其他电子设备制造业类同比3.3%（前值2.1%），增速进一步上升；但汽车制造业类-2.1%（前值-2.0%），尚未转正。
　　投资建议
　　我们认为，在5月、6月布伦特原油现货价持续回落的背景下，CPI、PPI环比增速均为负值。尽管在翘尾因素贡献提升的情况下PPI同比增速仍有上升，但市场关注点已经转向原油价格回落对通胀率的滞后影响，以及通胀回落之后内需政策的加力提效，特别是7月下旬中央政治局会议对下半年经济工作的布局。
　　风险提示
　　（1）国际能源价格波动的风险；（2）宏观政策节奏变化的风险。