核心观点
　　2026年以来，全球人工智能产业快速发展，加之国际原油价格上涨的输入性因素影响，中国经济出现结构性分化，表现在价与量、新与旧、外与内三个方面。
　　第一，三季度不变价GDP增速相比二季度出现回升，反映量的修复。2026年前三季度不变价GDP累计同比4.6%（上半年为4.7%），第三季度当季同比4.5%（前值4.3%）。价格方面，与二季度末相比，PPI同比涨幅进一步扩大而CPI有所回落，GDP平减指数降至1.4%（二季度为1.5%）。
　　第二，新旧动能转换加快。前三季度高技术产业增加值累计同比进一步升至14.3%（上半年为13.3%），增速快于全部工业增加值累计同比的5.3%（上半年为5.4%）。
　　第三，外与内的分化扩大。以美元计价，前三季度出口总值累计同比21.3%（上半年为17.5%）；贸易顺差累计同比7.8%（上半年为1.7%），反映第三季度净出口对经济增长的贡献提升。而前三季度国内的居民消费和固定资产投资增速较上半年则进一步放缓。
　　从第三季度各月的经济运行情况来看，9月出现了多项边际改善。表现为以下三个方面：
　　一是从政策端来看，社会融资规模中政府债券存量同比升至13.7%（前值13.5%），反映政府融资开始加速。
　　二是从需求端来看，9月社会消费品零售额同比增速升至1.1%（前值0.4%）；固定资产投资累计同比持平于-7.2%，结束此前的持续回落。
　　三是从生产端来看，9月规模以上工业增加值同比5.5%（前值5.2%）、服务业生产指数同比4.8%（前值4.1%），均实现回升。
　　投资建议
　　综上，三季度中国经济在量上有所修复。结构上，新旧动能加快转换、出口与内需的分化依然明显。从边际变化来看，9月当月数据则出现政策端、需求端和供给端改善的迹象。我们认为，要关注宏观政策的进一步发力，以及内需改善的持续性。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；
　　（2）政策节奏变化的风险。