核心观点
　　一、社会融资规模：9月社会融资规模存量同比7.1%（前值7.2%），同比变化为177亿元。从主要分项的同比变化来看，9月政府债券为3469亿元、委托贷款为521亿元、人民币贷款为-3347亿元、企业债券为-529亿元、未贴现票据为-1081亿元、外币贷款为477亿元。从余额同比增速来看，政府债券13.7%（前值13.5%）、社融口径人民币贷款余额同比4.8%（前值5.0%）、企业债券9.3%（前值9.7%）、股票融资5.8%（前值5.7%）、未贴现票据-8.8%（前值-5.1%）、外币贷款6.4%（前值3.1%）。
　　二、货币供应量：M1与M2同比增速均回落。9月M2同比7.2%（前值7.5%），M1同比3.2%（前值4.1%）。M1与M2同比增速之差为-4.0个百分点（前值-3.4个百分点）。具体上：
　　1.从存款结构来看，9月人民币存款同比变化为-4400亿元，其中非银金融机构存款同比变化-8500亿元（前值-6200亿元）。从增速来看，9月人民币存款余额同比7.5%（前值7.7%）。其中，住户存款6.9%（前值7.4%）、非金融企业存款4.8%（前值4.3%）、机关团体存款5.5%（前值4.9%）、财政存款13.7%（前值7.0%）、非银行业金融机构19.1%（前值21.0%）。
　　2.从M1的结构来看，9月M1同比变化为-9377亿元，其中M0同比变化为-554亿元、个人活期存款为-6960亿元、非金融企业活期存款为-293亿元、机关团体活期存款为-2737亿元、非银支付机构客户备付金为1166亿元。
　　三、人民币信贷：9月人民币贷款余额同比降至4.8%（前值4.9%）。从居民和企业两端的贷款余额同比增速来看：
　　1.居民端：居民贷款余额同比降至-2.0%（前值-1.6%）。其中居民短期贷款-8.3%（前值-7.2%）；居民中长期贷款0.1%（前值0.3%）。
　　2.企业端：企业贷款余额同比降至8.0%（前值8.0%）。其中企业短期贷款10.5%（前值11.2%）；企业中长期贷款6.0%（前值6.1%）；票据融资15.9%（前值13.3%）。
　　投资建议
　　综上，9月社会融资规模、货币供应量和人民币信贷增速仍在下行。我们认为，这反映出国内需求和流动性持续面临的压力。不过，9月政府债券的增速出现回升，反映政策出现积极转变。需要重点关注财政、货币政策发力情况，以及对国内需求和预期的改善效果。
　　风险提示
　　（1）宏观政策存在时滞的风险；
　　（2）外部环境不确定性的风险