我们首次覆盖迈威尔科技（MRVL.US），首予“买入”评级，目标价为303美元，潜在升幅29.5%。我们看好公司依托高速连接、网络与存储技术积累，通过连接IP复用和定制业务，持续拓展AI基础设施中产品覆盖范围及单客户价值量的提升。2026年的投资者日也进一步明确了连接与定制协同增长的大方向，并对公司层面的财务展望有了更完整的指引。
　　连接优先，系统扩张驱动近期与远期增长：长期存储与网络积累，结合Avera、Inphi及Innovium并购能力，形成高速混合信号IP、光电协同设计、先进封装与复杂芯片量产的组合优势。核心接口及封装技术可复用于标准连接产品和定制ASIC，提高研发投入效率；光学组合覆盖DSP、相干互连及NPO/CPO等方案，有助于降低对单一技术路线的依赖。
　　聚焦XPU旗舰项目、拓展配套芯片，扩大客户内供货价值：公司聚焦少数XPU旗舰项目的长期合作，同时推动网络、内存及存储等产品向半定制方案延伸。客户数量、XPU数量、配套品类、搭载率及ASP将共同驱动公司定制业务的增长空间。管理层认为，较高的中标率支持未来份额，成熟IP复用有助于缩短开发周期，毛利率亦优于全定制XPU，为FY2029定制收入超过120亿美元提供支撑。
　　深度客户合作增强增长持续性：公司已向美国四大云客户出货定制芯片，合作由标准产品延伸至半定制及全定制开发。提前参与架构设计，结合验证与量产经验，有助于公司获取后续代际及相邻品类项目。我们认为，多客户、多产品和多代合作可降低单项目依赖，但不等同于客户集中度下降，增长仍与头部云厂商资本开支密切相关。
　　公司财务框架明确长期成长路径：公司以CY2025-CY2030期间全球数据中心资本开支约35%的复合增长为基础，预计同期Marvell面临的整体TAM年复合增长率为约45%，FY2026-FY2031的营收复合增长率为55%—60%，体现出公司展望其产品覆盖拓宽与份额提升的贡献。具体而言，FY2031收入约700亿—900亿美元、Non-GAAP营业利润率44%—46%、自由现金流率超过36%及收入中值对应EPS超过30美元的目标，此次投资者日将市场空间进一步落实为盈利与现金流的细化。我们认为，规模化与技术复用有望帮助公司释放经营杠杆，但兑现仍取决于客户投入、项目放量及竞争力。
　　估值及目标价：我们看好公司通过光学、交换及定制芯片共同参与AI系统升级的增长逻辑，认可互连业务构成长线收入规模的重要支撑，同时认为XPU及配套芯片放量将进一步扩大成长空间。考虑到公司正处于业务结构调整与新产品加速放量阶段，研发投入、产品组合及收入爬坡节奏对短期盈利的影响较大，因此给予13.6倍FY2028EPS估值，迈威尔科技（MRVL.US）目标价为303美元。
　　投资风险：AI资本开支或数据中心部署不及预期；客户项目量产延期或份额变化；光互连及新型内存架构采用不及预期；竞争导致份额或价格承压；先进制程及封装产能约束。