增长框架采用更审慎的自然增长假设：基于对公司近期业务运行节奏及模型迭代贡献的重新梳理，我们对收入预测进行了调整，不再提前把尚未落地的结构性模型升级计入基准预测，而是更多基于现有业务run-rate、模型持续学习及正常季节性进行外推。我们目前预计公司4Q26E收入22.33亿美元，环比增长8.2%；2026E/2027E收入分别为81/99亿美元，同比增长39%/23%。其中，2027E约23%的收入增长主要基于季度自然增长约3%-5%的假设，并考虑了季节性因素。在新的预测框架下，结构性模型优化及新业务拓展有望带来潜在上行空间。
　　Gaming增速或将逐步趋于正常化，Consumer提供长期增长弹性：2Q26 Gaming业务增长相对平淡，但新模型上线已推动业务重新提速。考虑到公司在移动游戏广告市场中的份额已处于较高水平，随着业务基数持续扩大，我们认为Gaming增速中长期或趋于正常化。Consumer业务当前收入规模仍较小，但潜在市场显著大于Gaming，且现阶段业务扩张较快、经营表现健康。随着广告主数量增加、数据密度提升及模型能力持续优化，我们认为Consumer有望逐步提升收入贡献并接棒成为公司主要增长来源。
　　盈利能力预计维持高位，维持“买入”评级：虽然更复杂模型的训练及推理将带来持续的算力投入，但公司投入仍以增量收入回报及投入产出效率为主要考量。我们预计公司未来三年调整后EBITDA率将维持在80%以上的高水平，公司强劲的盈利能力有望继续支撑出色的现金流。随着新预测降低对尚未落地的结构性模型升级的依赖，未来若模型迭代效果、落地节奏或Consumer业务拓展好于预期，收入及盈利预测具备进一步上修空间。维持“买入”评级，调整目标价至437美元。
　　投资风险：Consumer拓展不及预期；Gaming增长放缓；行业竞争加剧；广告行业政策变化