业绩延续高增长，略低于指引：公司2Q26实现收入19.24亿美元，同比增长53%、环比增长4%；调整后EBITDA为16.14亿美元，同比增长58%，对应利润率84%，同比提升约3pct。整体来看，2Q收入略低于公司指引中值、调整后EBITDA略低于指引区间，但在模型迭代贡献偏弱的背景下，公司仍实现超过50%的收入及利润同比增长，且调整后EBITDA利润率维持在80%以上，基本面韧性仍然较强。
　　2Q收入放缓主要源于模型升级时点，3Q增长有望重新提速：2Q游戏广告收入环比增速有所放缓，主要因模型迭代带来的效果提升弱于过去几个季度，但新的模型升级已在2Q季末后上线，有望推动3Q环比增速回升；与此同时，广告主需求并未转弱，MAX平台收入仍实现环比双位数增长，公司份额也保持稳定。公司指引3Q26收入20.55-20.85亿美元（对应同比增长46%-48%、环比增长7%-8%），调整后EBITDA为17.1-17.4亿美元（对应同比增长48%-50%，利润率约83%）。
　　进一步向泛消费广告平台扩张：2Q26消费类广告主支出再创新高，较季节性高点4Q25仍增长28%。考虑到2Q通常属于电商广告淡季，我们认为这一表现验证了现有广告主在平台上的广告支出回报率及预算扩张意愿。公司6月底正式开放AppLovin Ads Manager，目前正通过合作伙伴导入中端市场客户，以持续积累数据、优化模型并提高广告投放效率。随着创意工具、广告模板及模型能力持续改善，公司未来有望逐步向大型品牌及长尾客户延伸。我们认为，消费类广告有望显著拓展公司的TAM并降低对游戏单一垂直领域的依赖。公司认为游戏持续优化叠加消费扩张可支持公司约30%的年均复合增长。
　　当前估值具备吸引力，维持“买入”评级：随着新模型已上线、3Q游戏广告重新提速，以及消费广告持续放量，我们认为公司中长期增长逻辑依然清晰。此外，此前市场关注的SEC调查已经结束，SEC未建议采取进一步行动，亦有助于降低部分估值层面的不确定性。维持“买入”评级，基于FY27E 20x EV/EBITDA，调整目标价至515美元，当前估值具备吸引力。
　　投资风险：电商拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。