利润略好于预期：公司2Q26收入人民币1124亿元，同比增长8%，低于市场预期2%；调整后净利润为285亿元，同比下降13%，但仍好于市场预期，调整后净利率为25.4%，1Q26为13.2%，2Q25为31.5%。
　　营收不及预期，短期仍有压力：二季度，公司收入同比增长8%，增速环比略有放缓。海外业务Temu同比增长13%，较一季度的同比增长20%有所放缓，主要受到欧盟关税等海外合规监管影响，短期仍存在不确定性。广告收入同比增长3%，虽然较上季度略有回暖，表现依然低迷，和国内电商大盘增速逐渐趋同。受宏观环境影响，我们预计广告收入短期仍面临一定压力。
　　聚焦主业，费用管控得当：二季度，公司毛利率57.3%，较去年同期的55.9%有所提升，创阶段性新高。公司认为传统电商和即时零售的协同效应有限，现阶段更聚集供应链方面，促进平台高质量发展。品牌自营是供应链建设的重要延伸，公司对其长期前景充满信心。二季度，研发费用同比增长27%，研发费率为4.1%，较去年提升0.6个百分点，整体仍相对可控。销售费用率录得26.4%，去年同期26.2%，行业竞争逐渐回归常态化。公司经营利润率24.7%，同比基本持平，环比大幅改善。
　　维持“持有”评级和目标价96美元：我们调整公司FY26E收入预测至人民币4,684亿元，维持目标价96美元，对应FY26E10x市盈率。考虑到公司的国内电商业务相对于电商大盘优势不再，短期缺乏催化剂，我们维持“持有”评级。
　　投资风险：宏观不确定性；竞争激烈