收入增长保持稳健：公司2Q26总收入人民币17.39亿元，同比增长11.0%、环比增长0.6%。其中，直播收入11.01亿元，同比下降4.5%、环比基本持平，延续此前相对平稳的趋势；游戏相关服务、广告及其他收入同比增长54.1%。调整后净利润为0.36亿元，同比下降23.4%，对应调整后净利率2.1%，主要受到利息收入同比下降影响。
　　游戏相关业务延续较快增长，新品上线节奏值得关注：2Q游戏相关服务、广告及其他收入同比增长54.1%至6.38亿元，占总收入的比重提升至36.7%，主要受游戏道具销售、广告业务增长以及《鹅鸭杀》手游商业化贡献推动。游戏储备方面，《剑侠情缘：重逢》和《消消奇遇》将采用独家发行模式，自研休闲SLG《这岛有幻兽》亦已于7月获得版号。考虑到下半年基数提升，我们预计3Q游戏相关业务同比增长30%，主要由广告和道具业务支撑；4Q随着新游陆续贡献收入，预计同比增速仍可保持在20%以上；全年游戏相关业务收入同比增长40%，后续重点关注新品上线后的流水表现。
　　业务结构优化推动经营利润改善，股东回报力度提升：2Q26毛利率同比提升1.2个百分点至14.7%，主要得益于考虑游戏相关业务占比提升以及公司持续优化主播合约、赛事版权等内容投入。我们预计下半年毛利率将环比维持稳定，效率优化将有望推动利润率提升。此外，公司将2026年股份回购计划授权额度由5,000万美元提升至1亿美元，同时维持每年至少3,000万美元现金分红安排，股东回报力度有所提升。
　　维持“买入”评级，下调目标价至2.7美元。我们认为，游戏相关业务仍为主要增长驱动，叠加内容成本及费用效率改善，盈利能力有望逐步修复；同时，稳定分红及回购安排亦有助于提升股东回报。维持“买入”评级，下调目标价至2.7美元。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期；利润率不及预期。